商业贸易行业点评报告：7月社零同比下降1.1%，整体消费恢复低于预期

7月社零同比下降1.1%，整体消费恢复低于预期国家统计局发布2020年7月份社会消费品零售总额（下简称“社零”）数据。

2020年7月，我国社零总额为32203亿元，同比下降1.1%（扣除价格因素实际下降2.7%），降幅环比6月收窄0.7pct；其中限额以上零售额11351亿元，同比增长2.2%。分品类看，粮油食品、饮料、烟酒等必选消费增速有所放缓，可选消费中黄金珠宝、汽车增速明显改善，化妆品、服装、家电、家具等品类增速出现回落；分地域看，城镇/乡村社零总额为28025亿元/ 4178亿元，同比分别-1.1%/-1.3%；分渠道看，1-7月实物商品网上零售总额同比+15.7%，占社零总额比重为25.0%。整体来看，7月社会消费恢复低于预期，投资主线建议关注黄金珠宝及电商板块。

分品类看，必选品类增速放缓，可选消费中黄金珠宝/汽车增速改善明显2020年7月，CPI 同比+2.7%（食品类CPI+13.2%），相较6月继续回升。7月社零数据分品类来看：粮油食品、饮料、烟酒、药品等必选消费品类增速有所放缓，7月销售额同比分别+6.9%/+10.7%/+5.0%/+5.3%，增速环比6月份分别-3.6/-8.5/-8.3/-4.4pct。可选消费方面，受6月购物节消费提前影响，7月化妆品、服装类同比分别+9.2%/-2.5%，增速环比6月分别-11.3/-2.4pct；受近期金价上涨刺激，7月金银珠宝同比+7.5%，增速明显改善（6月为-6.8%）。汽车类受2019年同期基数较低原因影响，7月零售额同比+12.3%，增速环比6月大幅提升20.5pct；此外，家电/家具等地产后周期品类增速也出现回落，7月同比分别-2.2%/-3.9%，环比6月分别-12.0/-2.5pct。餐饮消费方面，7月零售额同比仍下滑11.0%，环比6月（-15.2%）有小幅回暖。

分渠道看，7月线上渠道增速继续表现亮眼1-7月全国实物商品网上零售额51018亿元（同比+15.7%）。根据我们测算，7月当月实物商品网上零售额7537亿元，同比+24.2%，增速较6月（+25.7%）小幅回落，主要受电商购物节退去影响，但增速依旧表现亮眼。从1-7月份累计数据来看，实物商品网上零售额占社零总额比重为25.0%。而在实物商品网上零售额中，吃、用类商品分别增长38.2%和18.6%，穿类商品下降0.9%。

短期数据波动不改消费复苏大趋势，建议关注黄金珠宝和跨境电商板块从7月社零数据来看，必选消费增速有所回落但对比其他品类仍保持较高景气，部分地区洪涝因素有望继续带动CPI 上涨，利好超市同店增长，超市龙头公司短长期逻辑仍然突出，重点推荐永辉超市、家家悦、红旗连锁和步步高。整体看，7月社零增速恢复低于预期，但随着北京地区疫情趋于缓和及电影等娱乐业态有序开放，消费复苏仍在稳步推进。建议关注回暖最明显的黄金珠宝板块，重点推荐周大生、老凤祥；此外建议关注政策和需求共振驱动下的跨境电商板块，重点推荐吉宏股份。

风险提示：疫情出现反复带来影响；企业经营成本费用提升。

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