万润股份：海外疫情拖累业绩，不改长期成长趋势

事件：公司发布2020年半年度业绩，报告期内实现营业收入12.47亿元，较上年同期减少3.60%，归属于上市公司股东的净利润2.16亿元，较上年同期减少6.22%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为2.09亿元，较上年减少6.32%。同时，公司计划通过为控股子公司三月科技引入投资者对其进行增资扩股，为三月科技引入产业与社会资本，带来产业与社会资源，增资完成后，公司仍为三月科技的控股股东。

投资要点

受海外疫情影响，短期业绩承压：报告期内，分产品来看，公司的功能性材料类营业收入为9.63亿元，同比减少7.42%，毛利率同比上升2.31个百分点；大健康类营业收入为2.73亿元，同比增加13.62%，毛利率同比下降7.04个百分点。分地区来看，公司的境外收入为9.62亿元，同比减少-15.96%，境内收入为2.85亿元，同比增加91.66%。总体来看，主要受到海外疫情的拖累，公司业绩出现一定程度的下滑。

国六升级拉开序幕，沸石项目推进顺利：公司是全球领先的汽车尾气净化催化剂生产商庄信万丰的核心合作伙伴，开发并量产了多种新型尾气净化用沸石环保材料。公司新增的2500吨产能已于2019年完成建设，并进入工艺调试阶段，另外公司将新增7000吨沸石产能，其中4,000吨为ZB系列沸石，主要是满足客户在中国和欧洲的扩产计划；3,000吨为MA系列沸石，主要面向国内市场。随着沸石系列环保材料项目的陆续建设并投产，沸石业务将成为公司发展加速的新引擎。

拟引入投资者增资三月科技，加速布局OLED材料领域：作为OLED成品材料、升华前单体材料和中间体材料供应商，公司为该领域国内领先企业，并在全球范围占有重要地位，目前已有OLED成品材料通过下游厂商的验证。控股子公司三月科技2020H1实现营业收入559.20万元，是国内OLED行业自主成品显示材料领域专利与技术方面的领先企业。此次拟引入投资者增资扩股，有利于扩大其经营规模，提升盈利能力，进一步加速公司在OLED材料领域的布局节奏。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.24亿元、6.66亿元和8.08亿元，EPS分别为0.58元、0.73元和0.89元，当前股价对应PE分别为29X、23X和19X。维持“买入”评级。

风险提示：液晶材料价格下降，沸石项目投产进度不及预期，汇率大幅波动。

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