柏楚电子：毛利率创近年新高，业绩重回高速增长

Q2业绩同比高增表现抢眼。产品整体向高功率升级，毛利率进一步提升。受益于出口和国内经济持续回暖，下游制造加工业盈利和资本开支逐月回暖，Q2营收、归母净利润分别增长41.4%、41.2%，略超市场预期。随着加工企业对切割机床精密度等技术要求提升，公司各个产品线功率应有所提升，进而拉动单价和毛利率提升，2020年Q2公司毛利率提升至82.1%，刷新了近两年高点。上半年公司销售费用率和管理费用率分别为2.27%、14.20%，同比分别-0.1pct、+7.9pct，主要原因为上半年公司计提1800万元（占营收比例8%）股权支付费用。另外投资净收益达到1500亿元，同比大幅增长450%，主要是公司IPO募集资金购买结构性存款所致。

公司在高功率领域逐步以总线系统主打产品，总线系统上半年持续高速增长。2019年公司高功率产品出货1000套左右，其中总线系统达到628套，公司持续加大高性能总线系统产品推广，在总线系统高速增长带动下，预计高功率产品及营收整体增长达到70%左右。

中高功率激光控制器市场将达12亿元，公司市占率将继续稳步增长。预计2020年全行业销售中低功率和高功率激光切割机床3.9万台和1.1万台，对应的市场规模约12亿元。全年公司控制系统套数将达到2.83万套，其中中低功率2.67万套，高功率达到1650套以上，分别占到各自市场的数量份额为68%、15%，份额各自提升1.5个百分点、2.2个百分点。

公司持续加大研发投入，加大激光产业横向拓展力度。目前公司超快激光控制系统已实现工业以太网总线控制、高定制化软PLC等技术，达到国内领先水平并接近国外核心技术指标，5G发展将带动3C、PCB、半导体等行业加快向激光精密微纳加工升级。公司始终致力于产业链横向拓展，研发主要投向超快激光、MES、切割头等激光产业链方向。此外，公司健康云产品在疫情中体现了远程监控、运维等诸多优势，推广速度有望加快。

盈利调整和投资建议

鉴于公司毛利率持续提升以及新签订单速度好于预期，并综合考虑股权支付费用可能对业绩带来的影响，上调2020-2022年归母净利润至2.95亿元、4.17亿元（+4%）、5.58亿元（+11%），给予买入评级。

风险提示

高功率市场开拓不及预期；海内外疫情恢复不及预期；单价大幅下跌风险。

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