华新水泥公司动态点评：回购规模扩充，推出中长期员工持股计划

事件：2020年8月12日晚，公司披露2020-2022年核心员工持股计划草案。本计划包括A计划和B计划两部分，总资金规模不超过6.1亿元人民币。对此点评如下：

公司回购金额上限由原方案的1.25亿元扩大到了6.1亿元，体现公司信心。公司此前于2019年12月17日发布公告，同意公司以自有资金以集中竞价方式回购公司股份，回购资金总额不低于人民币1亿元（含）且不超过人民币1.25亿元（含），回购股份将全部用于员工持股计划或股权激励；截至7月31日，公司已累计回购533万股公司股份，占总股本的0.25%，成交均价为22.99元/股，已支付总金额约1.23亿元；2020年8月12日晚发布公告，将总资金规模调整为不超过6.1亿元人民币。展现公司将业绩目标与长期激励紧密结合，促进公司持续、健康、长远的发展的信心。

为匹配回购扩大，公司员工持股计划草案将分为A、B两个计划，其中A计划与公司年度业绩考核挂钩，B计划与公司“里程碑”业绩考核挂钩，预计受让股份合计占公司总股本的1.05%。其中，A计划首次授予的资金额度不超过1.25亿元，为2020年激励对象（不超过700人）2020-2022年3年的长期激励额度。若以2020年3月26日作为授予日，则公司A股股票前1个交易日交易均价，及前20个、60个、120个交易日的交易均价之一，按孰高原则择定的价格为23.82元，预计可受让股数524.77万股，占公司总股本20.96亿股的0.25%；B计划资金总规模不超过4.0亿元，为2020年激励对象（不超过700人，原则上较A计划激励对象更聚焦核心）预期达成公司2020-2022年“里程碑”业绩的激励额度。预计可受让股数1679.26万股，占公司总股本20.96亿股的0.80%。公司2020-2025年“里程碑”发展战略规划分为两个阶段，第一阶段为2020-2022年，于2023年做“期中考核”；第二阶段为2023-2025年，于2026年做“期末考核”。本计划（含A计划和B计划）股票的受让，由公司回购的股票通过非交易过户或法律法规允许的方式过户，以零价格转让取得，无需出资，即以预付激励薪酬受让股票。

伴随雨季结束，水泥价格指数快速反弹；公司产能储备充足，业绩增量显著。7月末至今，全国水泥价格指数增长1.4%；雨季结束后，下游需求持续复苏，水泥价格有望呈现上升趋势。公司今年的产能增量包括：坦桑尼亚4000吨/日水泥熟料生产线项目、黄石年产285万吨/年熟料产能置换项目、乌兹别克斯坦吉扎克4000吨/日水泥熟料生产线项目、尼泊尔纳拉亚尼2800吨/日水泥熟料生产线项目。

投资建议：维持推荐评级。预计公司2020~2022年归母净利润分别为61、67、72亿元，同比增长-3.4%、10.4%、5.9%，对应市盈率9.0、8.1、7.7倍。公司回购金额上限由原方案的1.25亿元扩大到了6.1亿元，推进员工持股计划，有利于中长期业务发展。伴随雨季结束，水泥价格指数快速反弹；公司产能储备充足，业绩增量显著。

风险提示：水泥价格下跌幅度或超预期；原材料价格上涨或超预期；下游需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧等。

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