伟星新材2020年中报点评：经营质量表现优异，业绩有望持续改善

市政和建筑工程领域复苏，Q2业绩降幅收窄2020H1公司实现营收18.05亿元，同比-14.28%，归母净利润3.57亿元，同比-19.61%，EPS为0.23元/股。Q2实现营收12.41亿元，同比-6.20%，归母净利润2.70亿元，同比-13.70%。业绩下降主要受Q1疫情影响，随着国内复工复产工作的推进，下游市政工程和建筑工程领域复苏进程较快，公司Q2业绩同比下降幅度已明显收窄。

新品类业务逆势增长，经营质量表现优异上半年，受益于培育力度不断加大以及渠道协同效应，新品类业务（防水、净水）拓展效果明显，收入同比+19%，收入占比同比提升1.45pct至5.2%，核心业务PPR零售端受疫情影响较为明显，上半年收入同比-22.58%，工程端PE和PVC影响相对较小，降幅分别为1.51%和13.36%，收入占比分别为26.35%（+3.42pct）和15.08%（+0.16pct）。

三大业务PPR/PE/PVC毛利率分别为58.94%/35.52%/24.58%，分别同比上升0.75/0.13/-2.36pct，PPR毛利率上升明显主因油价下跌及零售端价格相对不敏感。压力之下，公司上半年经营活动现金流同比增长109.2%至4.97亿，在手现金大增45%至13.3亿，资产负债率同比下降0.79pct至20.6%，整体经营质量表现优异。

疫情影响减弱，持续推进“双轮驱动”战略随着国内疫情逐渐得到有效控制，公司通过加快市场布局和渠道下沉，零售业务的降幅逐步收窄，未来有望继续拓展零售市场份额。工程渠道得益于国家对基建以及旧改等政策推进的影响，疫情后期复苏较快，建筑工程业务有望把握全装修、房企集中化、高端化等市场机会而实现稳健增长，市政工程业务持续调结构促转型。

业绩有望持续改善，维持“买入”评级在公司强大的品牌和渠道优势下，零售端存量市场空间广阔，下半年有望持续恢复，工程端业务继续稳步推进，同时公司围绕“同心圆产品链”积极拓展防水、净水等领域，与塑料管道业务产生协同效应，有望做强家装隐形工程系统，预计20-22年EPS为0.63/0.71/0.82元/股，对应PE为18.5/16.4/14.2x，维持“买入”评级。

风险提示：疫情反复；新业务拓展不及预期；原材料价格上涨超预期。

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