柏楚电子：2020H1业绩同比+18.3%，Q2单季度增速显著回升

业绩总结：公司发布2020年半年报，实现营收2.2亿元（+26.3%），归母净利润1.4亿元（+18.3%），扣非净利润1.2亿元（+5.3%），其中，Q2营收1.4亿元（+41.4%），归母净利润0.9亿元（+41.2%），扣非净利润0.8亿元（+34.1%）。受益于中功率激光加工控制系统业务订单量持续增长以及总线系统订单量大幅增长，公司Q2单季度显著回升、业绩加速增长。

综合毛利率维持高位，股权激励计提使得期间费用率有所增加：2020H1公司综合毛利率达81.9%，同比+0.4pp。分板块来看，随动系统实现营收0.92亿元，占公司总营收的41.7%，毛利率达86.9%；板卡系统实现营收0.85亿元，占公司总营收的38.4%，毛利率达79.3%；总线系统实现营收0.2亿元，占公司总营收的9.6%。期间费用方面，公司销售费用率2.3%，同比-0.1pp；管理费用率14.2%，同比+7.9pp，主要系公司实施2019年限制性股票激励计划计提费用1796万元以及2019年12月新纳入合并范围的上海波刺自动化科技有限公司产生管理费用所致；研发费用率7.0%，同比+0.6pp，主要系公司持续加大研发投入，研发人员增加及部分研发人员薪酬增加导致相应费用支出增加所致；财务费用率-0.5%，同比-0.4pp；期间费用合计占比22.9%，同比+8pct。

中高功率业务持续拓展，超快、焊接有望打开新成长空间：根据我们的测算，到2021年国内中低功率、高功率激光切割控制系统合计市场空间达16.5亿元。

目前公司在国内中低功率市场占据绝对优势，且通过仍不断精进产品性能巩固市场地位。上半年公司中功率激光加工控制系统订单持续增长，高功率业务拓展顺利。我们认为技术、口碑、市场资源三大优势将助力公司率先享受高功率业务进口替代红利；中长期来看，随着下游超快激光、激光焊接设备等新兴市场容量的持续上行，公司有望凭借自身优质潜质、年轻化团队与持续的研发投入拓宽赛道，不断向上打开行业天花板。

盈利预测与投资建议：预计2020-2022年公司归母净利润分别为3.0/4.2/5.0亿元，对应EPS2.99/4.18/5.03，维持“持有”评级。

风险提示：行业竞争加剧，高功率产品研发不及预期，下游高功率激光设备市场增长不及预期。

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