生益科技中报点评：新基建助业绩逆势增长，龙头抗周期能力凸显

公司发布20H1中报，营收和净利边际改善显著。

公司20H1营收68.8亿元，同比增15.2%；归母净利8.3亿元，同比增31.3%，对应的净利率从上年同期10.5%升至12.0%。毛利率上，公司盈利能力提升显著：20H1整体毛利率达27.78%，同比升2.74pct；其中覆铜板和粘结片毛利率为27.29%，同比升4.33%，PCB毛利率降3.64pct，但仍维持在29.09%。经测算，公司20Q2营收和利润继续边际改善：同期营收38.1亿元，同比增17.6%，环比增23.9%；归母净利达4.9亿元，同比增28.2%，环比增43.7%，对应毛利率为28.8%，同比升1.3pct，环比升近0.1pct，盈利能力边际改善。

疫情下公司逆势增长，龙头抗周期能力凸显。

公司营收、净利的改善，来自于高盈利的PCB业务营收占比提升：20H1PCB营收占比达历史新高的27.7%，同比提升6.2pct。具体来看，在覆铜板销量同比增1.6%、营收增5.2%的情形下，同期PCB销量增速达16.21%、营收增48.6%，增势迅猛。经测算，20H1覆铜板单价近113元/平米，较上年涨5元/平米，而PCB单价则从上年H1的3800元/平米，大幅涨至4859元/平米。公司通过把握“新基建”下的5G通讯、数通和医疗领域的需求，来实现对“消费电子需求疲软的对冲”。其背后一方面是公司掌握树脂底层配方技术，具备全产品线能力，一方面是高频/高速上的积累，能及时满足高端出货：身为行业龙头的生益科技，对抗下游某一领域需求的波动能力愈发强劲。

高频/高速业务进入高景气，Q3及全年业绩有望稳步增长。

我们认为，随着疫情防控常态化，5G基站端建设有望加速启动，以实现预定全年目标，预计Q3及全年高频/高速PCB及覆铜板的需求有望迎边际增强。从公司自身供给来看，一方面公司在覆铜板底层配方储备上国内领先、PCB相关专利业内领先，另一方面江西生益产能准备状况良好。

盈利预测及投资建议。

我们预计公司2020-2022年的收入分别为151.4、179.0、200.8亿元，归母净利分别为19.69、25.05、30.11亿元，对应EPS分别为0.86、1.10和1.32元，8月11日股价下的PE分别为32、25、21倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：5G基站建设进度不及预期、疫情影响使得电子行业需求疲软、汽车行业电子化进展缓慢。

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