腾讯控股：新基建高能始动，新动能清晰预兆_股票频道

事件：腾讯控股发布2020年Q2业绩。2020年二季度收入同比增长29%达1149亿元人民币；净利润同比增长31%达325亿元人民币；自由现金流同比增长127%达285亿元人民币，递延收入同比增长73%达882亿元人民币。

微信用户稳健提升，付费意愿加速增长：二季度微信、Wechat合并月活用户同比增长7%达12.06亿，QQ月活用户达6.48亿，收费增值服务注册账户同比增20%达2.03亿，其中视频服务会员数同比增长18%达1.14亿，音乐服务会员数同比增长52%达0.47亿。整体社交网络收入增长29%达267.14亿元人民币，可见用户付费意愿和付费能力均呈现双击趋势，进一步提升其终身价值。

游戏强黏性高活跃，收入重回高速轨道：游戏收入同比增40%达382.88亿元人民币，超出市场预期，其增速超过前四个季度增速，游戏业务收入加速增长主要得益于海内外手游月活用户及使用时长的同比增加，《王者荣耀》和《和平精英》进一步维持龙头地位，同时《荒野乱斗》和《Valorant》进一步接力游戏新动能。

私域流量提升广告主忠诚度，长期潜力逐步释放：网络广告业务继续实现逆势增长，同比增长13%达186亿元人民币，社交及其他广告收入增长27%达153亿元人民币。广告主趋于多元化，扩大了潜在客户规模，业务将长期受益于消费回升带动的广告预算提升。腾讯中台化提升了社交流量的精准转化能力，广告投放管理平台的推出提升了投放效率，进一步加强平台与广告主之定向精准匹配。微信生态将重新定义网络广告，在私域流量场景下，广告主的投放可有效维护长期客户关系，有利于提升客户忠诚度。此外将搜狗完整纳入腾讯的广告体系，将有望进一步加强搜索场景的商业化变现能力。

C2B助力新动能，金科企服稳步增长扩规模：金融科技及企业服务收入同比增长30%至299亿元人民币，依然处于数据复利积累阶段。受疫情影响，二季度线下交付工作尚未完全恢复。金融科技业务的金融支付及理财平台的用户及业务规模均实现增长，一方面商户对支付解决方案的需求上升，对金融支付依赖度加大；此外用户对理财平台的认同度上升，资产保有量与活跃客户量同比迅速增长。云及企业服务收入保持同比及环比增长，受益于行业的云服务增量红利及社交网络C2B的业务需求驱动的公有云大幅提升。后续随着金融机构、公共服务以及医疗、教育、会议等垂类的增量订单的相继实施落地，有望进一步扩大云服务规模。

盈利预测与评级：预计公司2020-2022年EPS分别为人民币12.09/15.58/19.55元，对应的动态市盈率为43/33/27倍。基于对公司社交广告业务、海外游戏及支付业务的营收稳定的预期，公司云业务将继续高速增长的逻辑下，继续维持“买入”评级。

风险提示：广告市场需求持续疲软，新产品用户活跃度不及预期，云业务建设和增长不及预期，行业政策波动的影响，海外运营风险和汇率波动的风险。