事件：公司发布2020年半年度报告，2020年上半年实现营业收入31.36亿元，同比+17.43%，实现归母净利润4.61亿元，同比+0.02%。疫情短期影响无碍公司长期发展，固废业务维持高增速。受疫情影响，公司各细分业务的工程建设和产能利用率均受到一定影响，但公司通过积极复工复产和“大固废”战略的成功开拓在第二季度实现归母净利润3.25亿元（同比+16.98%），确保上半年归母净利润实现同比增长。分项业务中，固废处理业务维持高速增长态势，上半年新增合并深圳国源股权、以及四垃圾焚烧项目投产（总产能4100吨/日）推动公司累计结算电量同比+18.23%至9.64亿度，营业收入同比+51.71%至16.66亿元；但在疫情影响下公司餐厨、危废和部分垃圾焚烧项目的产能利用率有所不足，进而影响毛利率同比减少20.34个pct至19.79%，待产能利用率恢复后毛利率有望提升。能源业务受疫情和天然气配气价格限价影响，营业收入同比-12.09%至8.16亿元，毛利率同比减少6.34个pct至11.82%。供水业务受疫情影响，营业收入同比-4.84%至4.01亿元。排水业务在大部分污水处理厂提标后按新价格结算收入（平均结算价格同比+29.51%至1.58元/吨）的情况下，营业收入同比+36.96%至1.95亿元。
下半年将有8050吨/日垃圾焚烧项目投产，明年业绩增长确定性强。公司目前在建垃圾焚烧项目1.32万吨，下半年按计划将有9项目共8050吨/日投产（三季度4项目共2950吨/日，四季度5项目共5100吨/日），20年计划投产1.215万吨/日项目（包含19年11月试运营的600吨/日开平项目），与年初制定的计划保持一致；公司下半年另计划有南海危废项目（9.3万吨/日）以及牡丹江、南平、驼王遂溪、驼王涞水等四餐厨项目投产（共280吨/日），若能顺利实施将确保明年业绩的持续增长。
维持“买入”评级：我们维持原盈利预测，预计公司2020-22年归母净利润分别为11.30/13.85/14.45亿元，20-22年对应EPS为1.47/1.81/1.89元，当前股价对应20年PE为13倍。考虑到公司是兼具成长和稳定盈利的公用事业公司，2020年为产能落地高峰期，在建项目顺利投产将持续增厚公司业绩，维持“买入”评级。
风险提示：垃圾焚烧国补增量政策总补贴额低于预期；公司项目进度低于预期；公司水务、燃气业务毛利率下滑。
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