中国联通20年半年报点评：疫情阴霾已过，弹性逐步显现

公司发布2020年半年报：总收入1503亿元，同比增长3.8%，其中，服务性收入1383亿元，同比增长4.0%，业务实现正增长，优于行业3.2%的平均水平。归母净利润33.44亿元，同比增长10.9%。

单二季度看，公司收入765亿元，同比增长6.64%，归母净利润19.48亿元，同比增长40.4%，业绩增速加快，逐步从一季度疫情的阴霾中走出来。

ARPU值企稳回升，产业互联网业务快速增长。

移动端ARPU值随着“提速降费”政策力度的减弱已经企稳，并随着5G用户数的增长开始提升，后续弹性较大；固网宽带ARPU值在千兆网络+智慧家庭业务引领下持续提升，面对C端的业务实现较好增长。面向B端的产业互联网业务实现了高速增长，占到整体服务性业务收入的16%以上，成为重要的业绩增长点。B端+C端的共同发力，帮助公司二季度实现了超越行业的增长，表现亮眼。

共建共享有效控制成本，盈利能力逐步提升。

与电信的共建共享，有效控制了5G的资本开支，最终上半年折旧摊销不增反降，同时，铁塔使用费等运营支撑费用亦得到了有效控制，相应成本占收入比重下降明显。

在费用管控上，销售费用持续下降，延续了公司加强渠道管理、创新业务模式，注重用户质量而非数量的思路，总体费用率得到了有效控制。最终公司的盈利能力得到了显著提升。

看好联通5G时代的业绩弹性，维持“买入”评级。

后续联通5G用户数及相应ARPU值的提升有望带来较强的业绩弹性，我们预计中国联通2020-2022年归属于A股股东净利润分别为66/88/95亿元，对应24/18/17倍PE，维持“买入”评级。

风险提示。

5G用户数不达预期，5GARPU值大幅下降，费用控制不达预期。

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