博腾股份：20H1业绩符合预期，经营效率改善

事件：公司发布2020半年度报告，20H1实现营业收入9.25亿元（48.16%YOY），实现归母净利润1.31亿元（100.49%YOY），扣非归母净利润1.18亿元（104.87%YOY），业绩符合预期。

Q2单季营收利润创新高，盈利能力持续改善。Q2单季实现营业收入5.35亿元（43.72%YOY），实现归母净利润8278万元（69.63%YOY），创历史新高。20H1公司毛利率同比提升1.45pp至38.60%，主要因为公司订单增长、产能利用率和运营效率不断提升以及产品结构不断优化。

CRO业务实现快速增长，API能力建设深入推进。20H1，CRO业务实现收入2.28亿元（36%YOY），CRO中国团队交付99个项目；CMO实现收入6.70亿元（52%YOY），主要因为商业化品种持续稳定增长和CRO早期项目导流。原料药能力建设深入推进，20H1公司API业务实现收入4783万元（11%YOY），服务API产品数36个，服务API项目累计突破200个。上半年，公司完成1个商业化订单，2个创新药项目工艺验证工作正在进行中，收到杨森地瑞那韦原料药的第一个商业化订单。

战略性新业务顺利推进，精益生产提升整体运营效率。生物CDMO：苏州博腾生物的研发中心和临床生产基地已完成建设，部分设备到位，工艺开发实验室、技术平台和分析中心已投入使用，GMP车间预计将于2020年11月完成验证后投入使用。制剂CDMO：目前重庆3个制剂实验室已完成装修并初步具备项目承接能力，上海张江研发中心预计2020年11月可开始承接服务。现有基地：20H1，公司长寿和东邦生产基地生产效率大幅提升，公司整体平均产能利用率提升10pp至64%。109车间：多功能车间建设顺利推进，可为公司2021年新增162m3的中小商业化项目产能，目前已经正式进入机械安装阶段，预计2021年6月正式投入使用。

盈利预测和估值：公司积极储备早期CRO项目，不断向商业化阶段转化，“漏斗效应”显现，实现业绩的可持续性和稳定性；同时，公司战略布局制剂和生物CDMO等高壁垒项目，估值有望进一步提升。我们维持公司20-22年EPS0.44/0.59/0.83元，分别同比增长29%/33%/40%，现价对应20-22年PE为67/50/36，维持“买入”评级。

风险提示：CRO业务拓展不及预期；战略新业务延伸进度不及预期。

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