煜盛文化深度报告：综+剧+中视频乘风破浪，“文化+消费”内容服务集团进入快车道

超预期因素：2020年3季度连续剧上线，产品结构丰富优化带动收入翻倍，进军新媒体内容营销前景可期。市场认为电视综艺节目制作发展面临多方监管，波动大不确定性强，公司节目集中于电视综艺缺乏新增长点，但我们认为：1）在内容媒体监管趋紧环境下，公司把控政策风险优势突出，且严监管下演员成本下降有望改善利润边际；2）2020年公司耗时2年研制的电视剧《一念无间》等电视剧将于3季度陆续上线，业务结构将调整为综艺：剧1:1，预计收入利润翻倍增长；3）新媒体内容营销增长迅猛，依托与京东等互联网公司合作快速布局电商直播，发展中视频营销，商业价值释放值得期待。

超预期路径：基于生活方式的内容服务集团进入成长快车道，综艺业务稳定增长，连续剧蓄力爆发贡献2020年收入翻倍，新媒体内容合作加速落地。凭借出色的运营模式和商业闭环，公司：1）综艺业务凭借高效的工业化流程实现快速增长，商业模式赋能媒体平台及赞助商，模式稳定可复制；2）连续剧：相比综艺收益更高，随着2020年Q3《一念无间》等连续剧的逐步上线，业务结构调整有望带来超预期增长；3）与供应链公司京喜达战略合作，入局快速增长的新媒体电商及直播领域；布局高商业价值的中视频领域，是未来内容视频的大势所趋，“文化+消费”内容矩阵长期持续增长可期。

催化剂：《一念无间》等电视剧播出、京东合作持续推进、产业链并购落地盈利预测及估值：预计2020-2022财年公司收入同比增长95.00%/40.00%/30.00%至9.27/12.98/16.88亿元，归母净利润为2.76/3.90/5.05亿元，同比增长86.42%/41.55%/29.39%，对应PE估值11.66/8.24/6.37倍。我们预计公司节目储备丰富，并积极丰富产品结构，2020年营业收入翻倍，估值20年18倍PE，给予目标价3.42港元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：节目播出不达预期、战略合作落地不达预期、监管风险。

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