甘源食品：专注休闲食品，发力布局线下市场

主营休闲食品，业绩保持快速增长：公司成立于2006年，专注于休闲食品行业，目前拥有江西萍乡和河南安阳两大生产基地，凭借优质的产品，公司在市场上获得了广泛的认可，2017年甘源食品成功入围CCTV中国品牌榜，品牌影响力再上一个台阶。产品方面，公司开发出了籽类炒货（瓜子仁、青豆果、蚕豆、兰花豆等）、坚果果仁（核桃、杏仁、夏威夷果和松子等）和谷物酥类（锅巴、麻花、江米条等）等3个大类的产品组合，有效地满足了不同消费者群体在不同场景下的多元化休闲食品需求。业绩端，2016-2019年公司收入、利润复合增长率分别为16.13%、50.50%，保持快速增长。

休闲食品行业空间广阔：居民收入水平和消费能力的持续增加为休闲食品的发展创造了良好的市场基础。从行业规模上看，我国休闲食品行业年产值由2004年的1931亿元增长至2019年的19925亿元，年复合增长率为16.84%，坚果、零食等休闲食品细分品类增长较为迅速，但主要坚果品种的人均消费量仍显著低于美、日等国及全球平均水平，行业未来增长潜力较大。

立足华中、华东市场，销售网络布局完善：公司在大本营华中和华东市场占比为24.17%和18.32%，在其他区域的分布则较为均衡，目前整体处于区域拓张和渠道下沉的阶段。经过多年的布局，公司已逐步建立起了完善的全渠道营销网络，在线下公司拥有1000多家稳定高效的合作经销商，实现了对大卖场、仓储式会员店、连锁店、学校等场景的多层次覆盖，在线上公司则与京东、天猫、唯品会等数十家电商平台展开合作，持续推进产品的渗透。

盈利预测与估值：预计公司2020-2022年归母净利润为2.15亿、2.78亿、3.64亿，摊薄后EPS为2.30元、2.98元、3.91元，对应PE为43X/33X/25X，首次覆盖给予“买入”评级，目标价113.24元。

风险提示：食品安全风险；原材料价格波动风险；疫情反复发生；存在业绩预测和估值判断不达预期的风险。

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