纺织服装行业海外跟踪系列六：Adidas20Q2，库存见顶业绩见底，迎接2021体育大年_股票频道

国信观点：1）全球业绩见底，库存见顶，预计年底前恢复2019年底库存水平；2）Q2大中华增长亮眼，5、6月收入双位数增长，德国恢复疫情前水平；3）预计Q3业绩好转，备战2021体育大年；4）风险提示：1、疫情在大规模扩散时间过长；2、全球经济与消费需求产生大幅度下滑；3、市场的系统性风险。5）投资建议：内需景气度高引领全球，外需拐点已现。推荐受益内需修复的龙头国产运动品牌与渠道商，以及份额有望提升的稀缺龙头供应商，维持运动鞋服产业链板块“超配”评级。

评论：

全球业绩见底，库存见顶，预计年底前恢复2019年底库存水平海外疫情发酵导致Q2业绩亏损，收入好于指引。公司Q2收入下降了35%，好于上季度公司指引Q2收入下降40%以上；毛利率下降了240个基点，至51%；经营费用下降7%，占收入比提升18.6pp；营业亏损3.33亿元，去年同期盈利6.43亿元；持续经营的经营亏损3.06亿元，去年同期盈利4.62亿元；疫情导致的库存坏账拨备、零售店和锐步减值等合计约2.5亿欧元。营运资金占收入比例增长3.3pp达到21.5%，主要由于存货同比增长49%（周转天数达到158天），而应收账款下降31%和应付账款增加23%对营运资金的占用情况有一定程度上有所缓解。本季度净债务达到7.92亿欧元，与去年同期的净现金情况相比有明显的恶化，但股本比例维持30%以上。