卓越新能：业绩超预期，产能扩张步伐明确

事件：公司发布2020年半年报，实现营收8.44亿元（同比+39.43%），归母净利润1.47亿元（同比+47.92%）。

业绩大幅增长，产销提升，吨毛利扩大：公司2020Q2实现净利润1.11亿元，环比Q1增长217%，同比增长89.75%。Q2毛利率22.55%，环比增长9.87pct，比2019年综合毛利率增长2.55pct。截止2020H1，公司在手现金14亿，资产负债率仅为5.48%，现金流情况良好。2020上半年公司业绩增长主要由于稳定的原材料废油脂采购体系以及锁定较好的销售价格，吨毛利扩大，同时公司产能利用率保持高位，上半年生产生物柴油12.86万吨，同比增长10.76%，其中出口10.88万吨，同比增长15.74%。卓越生物基年产2万吨工业甘油生产线已投入生产，年产3万吨醇酸树脂生产线产品已投入市场应用。2020年上半年公司生物柴油、生物酯增塑剂、工业甘油销售收入分别同比变动47.39%、-20.87%、257.3%，同时新增醇酸树脂销售收入920.93万元。

欧盟强制要求2020年生物柴油添加量达到10%，需求缺口大，产能增长空间广阔：生物柴油是欧盟强制添加在燃料中的一种绿色清洁能源，据联合国统计司的数据，2014年欧盟地区交通领域的柴油消费量达到2.20亿吨，而当前欧盟地区的生物柴油消费量约1200多万吨，添加比例仅为5.45%。欧盟《可再生能源指令》要求2020年成员国全面执行10%的生物柴油添加标准，生物柴油的产量和进口量需要进一步提升。据REN21，欧洲生物柴油2017年供需缺口245万吨，而我国需求量有望达到700万吨。据公告，目前我国生物柴油产能仅100万吨，废油脂年均1000万吨的产生量，1吨废油脂可生产1吨生物柴油，产能增长空间巨大。欧洲是全球最大的生物柴油进口区域，废油脂制取的生物柴油由于在欧洲拥有双倍减排计数的政策优势。地沟油收运牌照稀缺，公司拥有完善的原材料收购渠道，在市场竞争中具有加强的价格优势，同时垃圾分类和成品油质量意见等政策都利好龙头企业。

产能扩张步伐明确，产业链不断完善：据公告，公司今年通过技术改造实现生物柴油现有产能的增加，募投项目年产10万吨生物柴油项目已进入主车间设备和管道安装阶段，年产5万吨天然脂肪醇和技术研发中心项目建设进程正在有序推进。公司预计在2020年底完成年产10万吨生物柴油募投项目建设，同时做好年产10万吨烃基生物柴油项目的开工前准备工作。公司生产规模将持续提升，生物柴油深加工能力进一步拓展。

投资建议：预计公司2020年-2022年净利润分别为2.6亿、3.8亿、5亿元，对应PE28、19、15倍，维持买入-A评级。

风险提示：原料价格波动、产能建设进度不及预期等。

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