华兰生物：血制品趋稳，流感疫苗有望拉动增长

2020年8月10日，公司发布2020年中报：报告期内公司实现营业收入13.87亿，同比降低1.15%，归母净利润5.12亿，同比增长0.94%，扣非归母净利润4.65亿，同比增长0.72%。

国元观点：业绩修复中，经营性现金流改善明显受疫情影响Q1业绩所有波动，2020H1整体业绩与去年同期几乎持平，目前正在逐渐恢复中，毛利率为59.74%（+0.49pct）。Q2公司实现营收7.09亿（+0.31%），归母净利润2.64亿（+6.86%），经营性活动现金流下滑收窄明显，从Q1的0.96亿（-49.03%）改善至20H1的3.76亿（-12.63%）。

血制品恢复向好，海外疫情延续或将开启国内血制品新周期公司血制品板块业绩趋稳，20H1实现营收13.87亿（+0.31%），其中白蛋白4.60亿（-9.81%）、静丙5.25亿（+11.21%）、其他血液制品4.01（+0.36%）。截止7月底，公司已实现批签发36.16万支，同比增长23.87%，已完成去年的54.81%。目前海外疫情正在持续发酵，进口血制品公司复工复产延迟，根据海外数据，2020Q2采浆站接待人次同比下降50%，若疫情持续，将影响海外公司2021年往后血制品供应，预计国内白蛋白市场将进入低供应量、提高出厂价、国产市占率提升的新周期。

“新冠+流感”双重挑战下，流感疫苗确定性加强今年为应对流感-新冠双流行的挑战，2020年流感疫苗的批签发量预计将比2019年翻番，达到5000万剂，公司是国内首家获得四价流感疫苗批签发的企业，已在7月底获得今年首批四价流感疫苗批签发，目前累计批签量130.3万支，预计今年公司四价流感疫苗有望实现批签翻倍。此外，公司计划拆分疫苗公司独立上市，通过创业板融资增强资金实力，实现疫苗业务板块的做大做强，疫苗业务有望继续拉动公司业绩增长。

投资建议与盈利预测公司血制品板块的业绩恢复稳定，血制品或将进入提价周期，同时下半年度的流感疫苗确定性强，考虑今年疫情影响，我们调整盈利预测，预计公司2020-2022年实现收入44.34/50.11/55.70亿元，归母净利润16.02/18.67/21.24亿元，对应每股收益为0.88（-0.32）/1.02（-0.41）/1.16（-0.48）元/股，对应当前股价PE分别为70/60/53倍，维持公司“买入”的投资评级。

风险提示采浆不及预期，疫情影响超过预期，产品质量安全风险。

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