御家汇：自有品牌盈利提升+代理业务放量，业绩持续修复

公司发布2020年半年报。

点评：收入增长提速，业绩持续修复2020年上半年公司实现营业收入14.14亿元，同比增长45.39%，归母净利润3362.84万元，同比增长464.19%，归母扣非后净利润3159.26万元，同比由负转正。其中Q2实现营业收入8.97亿元，同比增长52.86%，归母净利润3094.84万元，同比增长462.08%。期内公司毛利率同比提升4.07pct至51.37%，主要因为面膜类产品毛利率大幅提升；销售费用率同比提升2.68pct至42.04%，主要系期内加大营销推广所致；管理费用率下降1.39pct至3.89%，管理效率持续优化；归母净利率提升1.77pct至2.38%。

自有品牌聚焦品牌升级与爆款打造，盈利能力显著提升主品牌御泥坊成功打造月销50万+的氨基酸泥浆面膜，拉动品牌在天猫618期间营收超去年双十一，实现高速增长；同时聚焦品牌升级，重磅推出中高端产品九法泥浆面膜。新锐品牌御MEN天猫旗舰店2020H1同比+667%，其中爆款竹炭洁面液跻身天猫男士洁面类目第三。品类方面，自有品牌主打的面膜品类收入与毛利双升，其中贴式面膜收入同比-6.62%至3.81亿元，毛利率提升7.82pct至51.90%；非贴式面膜收入同比+163.75%至1.89亿元，毛利率提升12.54pct至73.20%；以代理业务为主的水乳膏霜类收入同比+67.31%至7.08亿元，毛利率微降1.72pct至39.56%。

已陆续承接强生集团大部分品牌，代理品牌业务进入良性轨道公司2019年起陆续接手了强生旗下大部分品牌，在帮助其实现线上销售提价的同时，依然实现销售同比增长。其他国际品牌方面，意大利专业彩妆品牌KIKO在云集口红榜单排名进入前3，新拓展的防晒粉饼618期间销售同比增长343%，跻身天猫国际粉饼品类前3。芬兰国民护肤品牌Lumene与英国实验室抗衰品牌zelens上半年销售分别同比+29.36%与+49.50%。

投资建议与盈利预测公司自有品牌止跌转涨，代运营业务持续放量，基本面持续向好。未来随自有品牌毛利率提升、代运营品牌进入收获期，利润端有望逐渐释放。预计2020-2022年公司实现归母净利润0.75/1.57/2.37亿元，EPS0.18/0.38/0.58元，对应PE133/64/42x，维持“增持”评级。

风险提示品牌市场竞争加剧，新品牌孵化不达预期，盈利节奏不达预期。

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