事件。
8月10日，公司公告2020年中报。2020H1，公司实现营收22.94亿（同比+15.46%），归母净利润2.95亿（同比+33.97%），扣非净利润2.38亿（同比+38.00%）。2020Q2，公司实现营收11.48亿（同比+21.13%），归母净利润1.46亿（同比+37.38%），扣非归母净利1.10亿（同比+27.52%）。
中报业绩增长33.97%，葵花子实现快速增长。
1）2020H1，公司营收同比+15.46%，归母净利润同比+33.97%，利润增速较营收增速高的原因主要为销售费用率-1.74pct（达11.79%，增利约0.35亿）。分品类看，葵花子/坚果类营收16.86/3.06亿（营收占比73.47%/13.35%），同比+23.07%/9.71%，葵花子实现快速增长；伴随传统瓜子对非包装瓜子替代加快，公司传统香瓜子/原香瓜子同比+19%/30%。2）2020Q2，公司营收同比+21.13%，归母净利润同比+37.38%，利润增速较营收增速高的原因主要为销售费用率-1.69pct（达11.51%，增利约0.16亿）。
持续打造爆款新品，规划产能约17万吨支撑成长。
1）持续推出坚果新品，推动业绩提升：公司焦糖、山核桃等蓝袋瓜子市场反映良好，2020H1实现含税销售额约4.2亿（同比+20%）；公司聚焦每日坚果，2020H1小黄袋每日坚果实现含税销售额2.7亿，较去年同期有所增长；公司推出益生菌、芝士味每日坚果及每日坚果燕麦片等新品，进一步丰富产品矩阵。2）线上线下一体化布局，海外市场拓展迅速：a）公司通过渠道精耕及县乡突破提升市占率，2019年终端网点数量达60万（2013-2019年CAGR为12.25%），2020H1南/东/北区营收9.10/4.93/4.03亿（占比40%/22%/18%），同比+11.28%/10.07%/11.61%；b）公司依托旗舰店、网上超市、微商城实现线上线下一体化布局，2020H1电商收入2.66亿，同比+25.28%；c）海外市场拓展迅速，产品远销亚欧美等40多个国家和地区，2020H1海外地区营收2.01亿，同比+52.67%。3）规划产能约17万吨支撑成长：公司运营年产能约27万吨，产能利用率达70%，在建坚果分厂（3.4万吨）/重庆二期（3.3万吨）/滁州项目（6.6万吨）/合肥项目（1.38万吨）/长沙二期（2.1万吨），合计年产能16.78万吨支撑成长。
20年积淀铸就品牌优势，核心技术突围品类竞争。
1）20年积淀铸就品牌优势：公司深耕瓜子行业20年，是中国坚果炒货领军品牌；上半年，公司邀请知名营养师在直播间为大家讲解坚果营养知识，提升品牌影响力；2020H1销售费用2.70亿（营收占比11.79%），同比+0.63%。2）打造创业平台激发活力：公司推行事业部改制、划小经营单位，推行内部市场化运作，提升管理效率；公司已实施四期员工持股计划，构建长效激励机制。3）核心技术突围品类竞争：公司推进工艺创新，掌握关键充氮保鲜技术，首创“变炒为煮”生产工艺，提升生产效率、打造精品瓜子。
投资建议。
公司是瓜子坚果龙头，连续打造爆款新品，规划产能约17万吨支撑成长，20年积淀铸就品牌优势，核心技术突围品类竞争。预计2020-2022年归母净利润7.30/8.71/10.30亿，增速21.02%/19.26%/18.25%，对应8月10日估值44.4/37.3/31.5倍（市值324亿）。
风险提示。
食品安全风险；原材料价格上涨风险；产能建设不及预期风险。
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