事件：
宋城演艺近日发布2020年半年度报告，报告期内公司实现营业收入2.83亿元，同比下降80.04%；实现归属于上市公司股东的净利润3984.83万元，同比下降94.92%，实现扣非归母净利润1998.01万元，同比下降96.77%。
投资要点：
上半年公司业绩受停工影响明显。
若不考六间房重组的影响，公司上半年营业收入比去年同期下降72.64%，实现归母净利润1047.70万元，比去年同期下降98.08%。具体来看，公司杭州宋城景区实现收入2861.24万元，同比下降92.8%，三亚宋城景区实现收入3730.80万元，同比下降84.02%，设计策划实现收入1.78亿元，同比增长82.23%。受到疫情影响，宋城旗下各景区于今年1月24日起暂停运营，直到年6月12日才恢复营业，因此存量景区项目业绩有明显下滑。
毛利率大幅下滑，管理费用大幅上升。
今年上半年公司毛利率为77.09%，同比提高了7.38个百分点，一方是公司剥离率毛利率较低的数字娱乐平台，另一方面则是毛利率较高的设计策划业务成为公司上半年主要收入来源。此外，受疫情影响公司上半年多数景区停业，因此销售费用同比减少了-68.54%；由于疫情期间公司各景区闭园，按规定闭园期的营业成本调整到管理费用导致管理费用同比增长123.08%。
新项目陆续推出，演艺王国模式是推动公司转型。
今年以来，公司珠海项目顺利开工，西安项目也成功首演。轻资产项目《黄帝千古情》预计将于今年下半年开业，上海宋城演艺王国以及《佛山千古情》项目均有望于明年推向市场。此外，公司还开启了演艺王国多元化剧目的编创工作，已完成了数十台新剧目的策划编创，未来将向西安、上海、珠海、三亚、丽江等地复制，实现从单台演出到多台演出、单张门票到多种门票组合的转型升级，推动公司向内容+开放的“演艺王国”平台型方向发展。
投资建议和盈利预测。
今年以来，公司业绩受疫情影响明显，但是公司的商业模式已被证明有效并且具备异地复制能力。今年公司西安项目已经投入运营，上海和新郑等项目将在未来陆续推出，并有望为公司长期发展提供助力。综上，我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.15元、0.61元和0.73元，维持公司“增持”的投资评级。
风险提示。
公司新项目进度和业绩未达预期，自然灾害和不可抗事件影响景区客流，疫情防控进展缓慢。
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