7月通胀点评：需求仍然疲软，CPI短暂上行源于供给压力_股票频道

1、食品价格上行带动CPI短期走高CPI环比回升，核心CPI继续下行，未来CPI走势以降为主，食品和非食品价格小幅波动。

通胀环比上行，主要猪肉和蔬菜上行带动。7月CPI环比上行，食品价格继续大幅上涨：

（1）猪肉价格上行10.3%，综合畜肉类价格上行7.4%；供给方面仍然紧张，天气炎热猪肉生长缓慢，非洲猪瘟再起导致出栏减少制约了猪肉供给；

（2）蔬菜价格上行6.3%，天气炎热以及南方大水制约了蔬菜产量，带来了蔬菜运输的不变，促使蔬菜价格走高；

（3）非食品价格保持平稳，车用燃料价格出现上行，这是原油价格上行带动的，旅游和衣着价格下跌，药品价格平稳。

2、猪肉供给仍然紧平衡，蔬菜季节性上涨猪肉价格处于消费淡季，但供给冲击本月持续存在，未来猪肉价格变动仍然是影响CPI最重要的原因。整体来看，猪肉市场供给仍然不足，搜猪网价格显示，猪肉在经历集中出栏后，猪肉价格在5月下旬开始走高，整个6、7月份持续上行。需求仍然没有起色，但供给已经开始减少，加之新冠疫情影响全球畜牧业，带来进口的小幅下行。生猪市场仍然受到非洲猪瘟的扰动，加之疫情带来的不确定性，全年供给仍然处于紧平衡，预计4季度猪肉需求上行，猪肉价格仍然可能上行。

7月份蔬菜价格上行，蔬菜价格是季节性走高，与往年同期价格基本持平。天气炎热蔬菜生长放缓，加之运输保存价格上行，蔬菜产量受到影响。8月份是传统的蔬菜价格上行月份，8月份的天气更加不利于蔬菜的生长和运输，蔬菜价格会顺势走高。

3、未来CPI以降为主7月份CPI环比上行，主要是供给端的影响。消费品价格比上月上行，但服务类价格下跌，核心CPI继续下行，通胀忧虑不大。可以看到，疫情后我国消费增速回升速度低于预期，而消费增速的缓慢使得物价上升较为困难。未来尽管经济在回升过程中，但物价翘尾水平会持续下行，尤其是2019年下半年猪肉价格快速上行，而2020年下半年猪肉价格可能保持震荡。服务类价格上行较为困难，其他食品价格平稳，未来CPI以降为主。

我国货币发行继续缓慢上行，信贷走高使得信用货币也有所上升，但货币的短暂走高并未带动居民收入增加，房地产价格基本平稳，资本市场带来的财富效应暂时未体现在消费上。通胀走高需要信用大幅放松，现阶段来看通胀仍然不具备走高条件，核心CPI本月下降至0.5%的水平。

8月份翘尾影响2.0%，预计新涨价因素在0.5%左右，CPI同比涨幅约在2.5%左右。我们预计2020年CPI在2.6%左右，4季度CPI到达低点。

现阶段我们主要面临需求疲软的难题，这不仅是新冠疫情带来的，也是我国近年来面临的主要问题，有效需求不足。虽然有效需求可以用政府投资来弥补，但政府面临债务杠杆的约束。在我国有效需求未恢复之前，CPI全面上行概率很小，预计在未来2-3年左右CPI可能低位运行。

4、原材料价格上行带动PPI好转工业生产者价格（PPI）仍然负增长，生产资料价格回升，7月份生产继续恢复，原油价格回升，带动PPI上行。原油价格7月份回升，煤炭价格上行，铁矿石价格进入高位，原材料价格回升带动PPI上行。未来要面临的主要问题仍然是需求不足，国内政策全力推进基建建设，货币有所放松，国外生产开始恢复，PPI可能探底后缓步回升。石油天然气开采业环比上行12.0%，石油、煤炭及其他燃料加工业上行3.4%。房地产仍然受到调控的影响，新冠疫情下地方基建加码需要看落实程度。