国联股份：1H20收入+133%YoY，产业平台价值日渐凸显

工业品拼购平台高速发展推动公司业绩大幅增长。2020年8月11日，国联股份发布2020年半年报，报告期内实现收入58.08亿/+133.0%YoY；归母净利1.14亿/+75.0%YoY。营收的快速增长主要得益于疫情期间公司迅速响应，上线产业链“战疫”计划，通过工业品/原材料带货直播、百团拼购等活动转危为机，旗下各大多多电商平台实现交易量大幅增长。

毛利率较Q1有所提升：1H20公司整体毛利率为4.25%/-3.43pct，考虑到毛利较低的网上商品交易业务增速较快，且当前多多平台运营的重心在于让利消费者培养用户基础，因此我们认为公司整体毛利率有所下滑为正常现象；对应Q2毛利率为4.54%/-3.46pct，较Q1环比增长0.72pct有所回升，我们认为这主要是Q1销售的抗疫工业品毛利率较低所致。

各费用率下降，规模效应开始显现。1H20公司销售费用率为0.89%/-1.56pct；管理费用率为0.31%/-0.27pct，研发费用率为0.12%/-0.26pct；财务费用率为0.15%/-0.04pct，各费用率均较去年同期有所下降，体现出多多平台体量增长后的规模效应。净利率较Q1回升，预示公司开始走出疫情停产的影响。上半年公司净利率为2.30%/-0.78pct，对应Q2净利率为2.53%/-1.00pct。Q2净利率较Q1环比增长0.55pct。

投资建议：公司工业品拼购ToB电商平台模式跑通近年来处于高速增长期，拥有广阔增长空间。随着多多平台规模不断扩大，其作为互联网平台的核心价值也不断增长，同时与产业间的联系加深，巩固公司产业互联网ToB电商交易/服务枢纽地位。我们预计20-22年公司归母净利润为2.6亿/3.9亿/5.9亿，对应PE为53/35/23倍。维持买入评级，目标价107.6元。

风险提示：价格违约，流动资金不足，新业务拓展不及预期，行业竞争加剧

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