8月7日，美国以WeChat可能捕捉在美国的用户个人信息和专有信息为由，要求自命令发布的45天后，禁止任何人与腾讯及其公司进行任何与微信有关的交易，该消息可以视为美国国务卿蓬佩奥在8月5日宣布的美国“净网计划”的延伸。消息发布后，引起部分投资者的担忧，8月7号，腾讯股价应声下跌5.04%。
国信观点：从当前信息来看，美国“WeChat禁令”对腾讯的社交生态及收入的影响都非常小；并且，从现有信息来看，美国限制微信在中国AppStore上架以及在美国国内禁止腾讯独立发行游戏的可能性较小。若发生极端情况，《PUBGMobile》在美国的运营可能会受到影响，我们测算对腾讯2020-2022年NonGAAP净利润的影响幅度分别为1.1%/1.0%/0.8%。当前股价表现反应了市场对未知的担忧，公司长期逻辑尚未受到影响。我们维持此前的盈利预测，预计2020-2022年腾讯NonGAAP下净利润分别为1214、1498、1805亿元，维持目标价520-566港币，对应2021年PE为30-33倍，继续维持“买入”评级。
评论：美国封杀美国封杀WeChat对腾讯的影响有多大对腾讯的影响有多大？用户端：2019年9月，美国WeChat活跃用户数仅占同期微信总量的0.13%。根据Statista数据，2019年9月，WeChat在美国用户规模为148万人，仅占同期微信及WeChat合并用户数的0.13%。美国社交产品以FacebookMessager、Snapchat和WhatsApp为主，头部效应较为显著。由此我们判断，即使美国完全封禁WeChat在美国地区的使用及交易，对腾讯社交生态的影响也极为有限。收入端：我们推算，我们推算，2019年年美国地区非游戏收入仅占腾讯总收入的美国地区非游戏收入仅占腾讯总收入的0.4%，即使WeChat退出美国市场，对生态体退出美国市场，对生态体系及利润端影响极小。值得注意的是，本条禁令原文为“禁止与腾讯公司进行与微信有关的交易”，而非禁止WeChat在美国的使用。这意味着，海外企业在微信上投放广告、个人用户使用WeChat进行支付等行为可能会被禁止，微信在海外的商业化将受到影响，美国此举，可能会倒逼WeChat主动退出美国市场。2019年，腾讯海外总收入为167亿元，我们估算海外游戏收入超过140亿，即包含广告在内的海外非游戏收入约为27亿元，2019年腾讯总收入为3773亿元，假设海外非游戏收入中有60%来自于美国，则则2019年年美国非游戏收入仅占公司总收入的美国非游戏收入仅占公司总收入的0.4%，短期来看，对公司利润的影响非常小。本次事件会影响腾讯游戏在美国的发展吗？？消息层面，据洛杉矶时报记者SamDean报道，白宫官员表示总统令仅限微信及微信相关公司，不涉及腾讯持股的游戏公司。因此，Riot公司的《LeagueofLegends》和Epic公司的《Fortnite》目前暂不受影响。逻辑层面，游戏并不符合美国“净网行动”及本次总统令。的打击标准。“净网行动”中，美方声称，将从移动应用商店中删除可能威胁美国人民的隐私、传播病毒、引导舆论的不受信任的中国App。1）在收集用户信息方面）在收集用户信息方面，腾讯的游戏出海到美国，多借助投资过的合作伙伴联合发行，腾讯目前更多扮演“手游研发商”的角色，仅《PUBGMobile》由腾讯主导其在全球的发行，而《CODM》由动视暴雪发行，而《英雄联盟》由RiotGames负责发行。买量方面，中国游戏公司高度依赖当地应用商店进行分发，以及Facebook及Google的营销。用户登录时，多使用Facebook、苹果、GooglePlay等美国本土公司的账号体系，这意味着，腾讯很少有机会能接触到当地用户的信息接触到当地用户的信息；2）在舆论引导方面）在舆论引导方面，“本地化”是 绝大部分中国游戏出海所奉行的原则之一，腾讯出海到美国的头部游戏《PUBGMobile》、《CODM》等，均为海外IP，无法起到文化输出、引导舆论的作用。由此，我们判断，美国缺乏封禁腾讯游戏的动机。从洛杉矶时报记者SamDean报道的情况来看，目前腾讯在美国投资的游戏公司RiotGames及EpicGames的运营暂不受影响。
然而，声明中所提到的“US.mobileappstores（美国应用商店）”并未明确界定，“净网行动”是针对“美国地区的应用商店”，还是“美国应用商店”。在定义的界限模糊、标准不清的情况下，不排除未来会扩大波及范围的可能性，例如，禁止腾讯在美国独立发行游戏等。若发生此类极端情况，我们推测，腾讯仍可以通过寻找美国游戏发行商代理、在美国或其他国家设立海外发行主体的方式，继续合法在美国市场运营，但腾讯在游戏中的分成比例可能会降低。
极端情况下，目前头部出海游戏《极端情况下，目前头部出海游戏《PUBGMobile》可能会受到影响，》可能会受到影响，根据我们的模型，根据我们的模型，2020-2022年，《，《PUBGMobile》》在腾讯收入、利润总占比仅为在腾讯收入、利润总占比仅为1%。在我们现有的盈利预测中，腾讯出海的游戏主要由《PUBGMobile》、《CODM》、《LOL》手游、《龙族幻想》等几款头部内容构成，头部效应极强。其中，《CODM》在美国地区的发行由动视暴雪完成、《LOL》手游的发行将由美国公司RiotGames完成，《龙族幻想》主要面向日本地区，极端情况下，可能受到影响的头部游戏为《PUBGMobile》。我们估算，2020-2022年，《PUBGMobile》在海外地区的收入约为12、13、13亿美金，假设该游戏在美国地区收入占比为60%，则2020-2022年，对腾讯营业收入的影响比重分别为1.0%/0.9%/0.7%，对NonGAAP下净利润的影响比重分别为1.1%/1.0%/0.8%。中国地区地区AppStore中中，微信的下载和使用会受到影响吗？？我们认为这种可能性比较低，若中国区，若中国区AppStore中微信被下架中微信被下架，最先受到影响的可能是苹果公司。众所周知，微信在中国熟人社交中的地位无可替代，截至2020Q1,微信及WeChat的合并活跃用户数超过12亿，绝大部分用户来自于国内，而苹果手机的可替代性较强，Questmobile数据显示，2020H1，苹果手机在国内智能终端各品类月活数量占比仅为21.6%。2019年，苹果在中国区的收入占比为约437亿美金，占其总收入比重约为17%，对绝大部分消费者而言，微微信所沉淀的社交关系链价值远超苹果手机，若在国内地区信所沉淀的社交关系链价值远超苹果手机，若在国内地区AppStore禁用微信禁用微信，我们推测大部分用户会放弃使用苹果手机。在这种情况下，苹果公司可能比腾讯更先收到冲击。目前对腾讯影响较小，尚未影响其长期成长逻辑，无需过度恐慌，继续维持“买入”评级通过上述分析，我们可以发现，目前美国“WeChat禁令”对腾讯的社交生态及收入的实际影响非常小；从现有信息来看，美国限制微信在中国AppStore上架、以及在美国国内禁止腾讯独立发行游戏的可能性较小。
自然，本次禁令对“交易”的定义非常模糊，是否违反禁令最终解释权掌握在美国政府手中，我们不能排除事态进一步恶化的可能性。若发生极端情况，《PUBGMobile》在美国的运营可能会受到影响，悲观情况下，预计对腾讯2020-2022年NonGAAP净利润的影响幅度分别为1.1%/1.0%/0.8%。公司长期逻辑尚未受到影响，利润安全垫依然足够丰厚。我们维持此前的盈利预测，预计2020-2022年腾讯NonGAAP下净利润分别为1214、1498、1805亿元，维持目标价520-566港币，对应2021年PE为30-33倍，继续维持“买入”评级。
风险提示 政策性风险；美国对腾讯游戏、投资业务限制范围扩大的风险；中国地区腾讯产品被限制的风险；测算误差导致的风险等。
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