麦迪科技：Q2业绩改善，拟外延黑龙江天元妇产医院

事件：公司公告2020年半年报：2020H1公司实现营收8907万元，同比减少25.97%，实现归母净利润-771万元，去年同期为616万元。

公司公告拟收购黑龙江天元妇产医院有限公司51%股权，初步估值1.65亿元。

投资要点：Q2业绩改善，医疗IT毛利率提升。临床医疗信息化是公司传统主营业务，下游客户为医院，产品应用场景在医院手术室或ICU病房，疫情影响下医院相关科室信息化建设停滞，使得公司医疗信息化项目建设延迟。公司Q2单季营收同比增速为-8.42%，归母净利润同比增速为-15.02%，Q2单季业绩相比Q1明显改善。医疗IT方面，上半年公司自制软件项目增多，营收占比提升至66.73%，同比增加10.88pct；整体解决方案占营收比例下降至12.89%，同比降低13pct。

高毛利自制软件产品收入占比增加带动公司整体毛利率有所提升，公司医疗IT产品毛利率达到80.95%，同比增加4.94pct。辅助生殖服务方面，上半年玛丽医院实现收入1610万元，净利润510万元。我们认为，疫情后区域公共卫生的预警和防控体系建设以及医院ICU建设力度将有所加强，公司作为国内CIS龙头将深度受益。

拟收购天元妇产医院51%股权，辅助生殖业务持续外延。公司拟以1.65亿元收购黑龙江天元妇产医院51%股权。天元妇产是黑龙江省三级妇产专科医院，在妇产科、辅助生殖与不孕症科和儿科三大领域有技术储备，拥有夫精人工授精（AIH）的正式运行资质。2020H1天元妇产医院营收3020万元，净利润-700万元。公司自2019年开始通过外延进入辅助生殖医疗服务领域，2019年10月完成海口玛丽医院51%股权收购，2020年6月签订协议拟购买北京国卫生殖医院不低于20%股权，持续的外延证明了公司在辅助生殖领域的布局决心与实力。辅助生殖是蓝海市场，全国不孕不育患者超过7700万，年复合增约10%，而国内辅助生殖牌照尤其是一线城市及民营牌照是稀缺资源。我们看好辅助生殖行业发展潜力，继续看好公司在此领域的资源整合能力。

盈利预测和投资评级：维持“买入”评级。我们认为，公司二季度业绩有所改善，辅助生殖业务持续外延，我们看好疫情后政府和医院医疗信息化支出增加，同时看好公司辅助生殖业务发展潜力。我们预计，公司2020-2022年EPS分别为0.65/0.85/1.05元（暂不考虑股权收购和定增对公司业绩及股本的影响），对应当前股价PE分别为83/63/51倍，维持“买入”评级。

风险提示：1）公司外延收购失败的风险；2）公司定增实施的不确定性风险；3）公司业绩不及预期的风险；4）系统性风险。

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