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固定收益衍生品策略周报:关注跨期价差上行带来的2012合约交易机会

来源:国信证券 作者:董德志,徐亮 2020-08-10 00:00:00
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国债期货策略方向性策略:展望后期,我们依然认为10年期国债在三季度的预期点位在3.0%-3.1%左右。后续名义增速上行对债市的影响不能轻易忽视,具体来看,去年名义增速在7-8月份的基数相对较低,经济增长在三季度还应该有一个小高峰,债市在8-9月份的压力依然存在。同时又需要注意到,在货币政策保持稳定的背景下,长期利率与短期政策利率利差水平的上行空间有限。根据历史经验,在货币政策稳定时期,10年国开债-1年MLF利率的利差上限在50-60BP左右;10年国开债-7天OMO操作利率的利差上限在130BP左右,这对应着当前10年国开债利率向上突破3.5%-3.6%的概率不大,相应地,10年国债利率向上突破3.0%-3.1%的概率亦不大。

目前来看,当前10年国债或国开利率已基本接近我们的预期目标,当前10年国债或国开的性价比已有所提升,在没有超预期因素的前提下,配置型资金可以尝试入场;但交易型资金还需继续等待,毕竟长期利率在三季度呈现弱势震荡走势的概率较大。

期现套利策略:

(1)IRR策略:当前,国债期货的IRR水平并不高,很难覆盖资金成本,因此建议投资者暂时不要参与IRR策略(持有至交割策略)。

(2)基差策略:后续来看,目前距2009合约交割不足1个月,当前基差交易模式可切换至交割收敛的交易策略。截止上周五,TS2009的CTD券(190003.IB)基差水平为0.14元;TF2009的CTD券(2000001.IB)基差水平为0.17元;TS2009的CTD券(2000003.IB)基差水平为0.24元。根据历史平均水平来说,三个合约基差水平下行空间均有限,操作空间较小。当然,如果债市表现强势,国债期货相对现券更强的话,CTD券基差向下突破历史平均值的概率也是较大的。

跨期价差方向策略:

综合而言,在预计未来资金面相对放松、且做空基差策略参与力量提升的背景下,跨期价差存在上行动力。不过,考虑到IRR水平中性,参与持有至交割策略的投资者很少,这也会抑制跨期价差的波动空间。

另外,值得注意的是,上周跨期价差上行幅度较大,2012合约表现偏弱,可能原因在于套利力量叠加空头平仓或移仓使得2009合约偏强。

但这也使得2012合约基差出现了明显上行,当前时刻,无论是做多2012合约,或者是参与2012合约的做空基差交易均有不错的性价比。

跨品种策略:

当前来看,综合资金利率紧贴OMO7天操作利率下方,短期国债期货上的曲线交易没有较高的性价比,建议投资者耐心等待。





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