公司发布2020年中报：1）2020H1：营收2.83亿元/-80.04%，归母净利润0.40亿元/-94.92%，扣非归母净利润0.20亿元/-96.77%。符合此前快报指引区间，主要系受疫情影响，公司旗下各景区停业所致（直至6月12日恢复营业）。若同比均不考虑数字娱乐平台及花房重组的财务数据，公司营收2.83亿元/-72.64%，归母净利润0.1亿元/-98.08%。2）2020Q2：营收1.49亿元/-74.94%，归母净利润-0.1亿元/-102.44%，扣非归母净利0.02亿元/-99.41%，符合此前中报预告指引区间。3）经营现金流净额：2020H1年期间为-1.24亿元/-112.43%，主要系疫情影响以及六间房出表所致。疫情影响下上半年景区收入下滑，但Q2逐渐开放运营后表现良好。1）杭州本部：2020H1实现收入0.29亿元/-92.84%，毛利率-3.12%。根据公告，室内外剧院矩阵和多元化演艺剧目等软硬件的打造已基本完成，五号剧院可进行演出，7月18日开启杭州宋城夜游狂欢活动，推出全新演艺秀《喀秋莎》、《WA！恐龙》、《幻影》，暑期表现抢眼，有望打开年轻及亲子客流新增量。2）三亚、丽江千古情：三亚2020H1实现收入0.37亿元/-84.02%；三亚、丽江千古情Q2恢复相较杭州本部较好，Q3-4若在疫情不再次扩散下客流有望继续环比改善；3）桂林、张家界、九寨千古情：桂林、张家界处于快速培育期，《九寨千古情》同样已重新开业，由于该三个千古情的客户结构均以省外团客为主，本次跨省游旅行团在7月14日解禁后，有望推动其客流进一步环比修复；4）西安、上海千古情：根据公告，西安项目已于今年二季度正式落地营业，成功首演；上海宋城演艺王国已基本筹备完成，为了更好的配合市场节奏、并以更丰富的形态一炮打响，公司正在持续完善多元化内容，计划于明年春季精彩亮相；4）佛山、西塘、珠海等在建项目：根据公告，《佛山千古情》项目在积极建设推进中，将于明年上半年推向市场。西塘、珠海等正在规划、建设中的项目也将陆续推向市场。5）轻资产：根据公告，存量项目稳步运营，《黄帝千古情》项目预计将于今年下半年开业。6）花房股权投资：公司2020H1对联营企业和合营企业的投资收益为3013万元。根据公告，花房各项运营数据均呈现稳定态势，营收利润表现稳健，尤其是花椒直播上半年营收与以往同期相比达到历史新高，活跃与用户粘性等数据在业内均处于领先地位。疫情期间闭园导致管理费用率提升，净利率有所下降。1）2020H1：期间费用率82.41%/+67.82pct，其中销售费用率10.94%/+4.00pct，主要系六间房出表及疫情影响所致；管理费用率70.54%/+64.23pct，主要系疫情期间景区闭园，期间营业成本调整至管理费用所致；研发费用率6.41%/+4.59pct；财务费用率-5.48%/-5.00pct，主要系银行存款利息增加所致；净利率10.47%/-46.73pct；2）2020Q2：期间费用率76.55%/+62.49pct，其中，销售费用率5.91%/+0.03pct；管理费用率68.70%/+60.70pct；研发费用率7.62%/+6.33pct；财务费用率-5.68%/-4.57pct；净利率-10.93%/-81.78-pct。宋城演艺-核心逻辑：1）短期疫情不改宋城的模式优势和中长期成长，且本部演艺王国升级+跨省游放开+游客出游意愿恢复下，预计宋城基本面在今年暑期有望继续环比修复；2）西安千古情预计6月22日开园、上海项目预计明年春节开园；佛山、西塘项目预计2021年开业；珠海演艺谷一期预计2022年开业，且不排除后续更多千古情、城市演艺及演艺谷布局的可能性，公司中长期成长空间可期，继续推荐！投资建议：买入-A投资评级。预计公司2020-22年收入11.6亿元/33.1亿元/42.2亿元，增速-56%/+185%/+28%；归母净利润3.55亿元/15.1亿元/19.9亿元，增速-74%/+326%/+31%。考虑公司千古情二轮扩张下业绩成长可期，且持续布局城市演艺、演艺谷，中长期逻辑并不受疫情影响，给予6个月目标价23.25元/股。风险提示：天气、疾病等不可控因素影响，存量客流不及预期，新项目开业时间不及预期、单个项目盈利能力不及预期等。
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