方邦股份：电磁屏蔽膜份额提升，两大新品拓展成长空间

事件：公司于8月6日公布2020年半年报。业绩受疫情影响承压，市场份额持续扩张。2020H1，公司实现收入1.46亿元，同比增长5.02%；实现归母净利润0.66亿元，同比增长2.85%；毛利率为64.84%，同比下滑5.16pct；净利率为46.46%，同比下滑2.08pct。2020Q2单季度，公司实现营业收入0.83亿元，同比增长3.07%；实现归母净利润0.31亿元，同比下滑19.91%；毛利率为65.69%，同比下滑4.54pct；净利率为39.03%，同比下滑12.56pct。从产品结构来看，2020H1电磁屏蔽膜收入1.43亿元，占比达到98%，毛利率为65.32%。新冠疫情全球蔓延对电磁屏蔽膜的核心下游应用手机出货量造成了较大的影响，公司仍然能通过产品的高性价比，扩大市场份额，收入微增实属不易，毛利率受到一定影响，但仍然维持在较高的水平。

持续加大研发投入，费用率有小幅增长。2020H1期间费用率为20.79%，同比增长1.34pct；具体来看，销售/管理/财务/研发费用率分别为3.58/6.57/-2.06/12.70%，同比+0.14/-0.63/-0.78/2.61pct。其中研发费用1854.75万元，同比增长32.17%，主要用于包括液晶聚合物薄膜、屏蔽吸波薄膜材料、高频及极低插入损耗电磁屏蔽膜等在研项目的推进。

超薄铜箔和极薄挠性覆铜板打开公司成长空间。公司这两款新产品定位高端PCB/FPC上游原材料，竞争格局好，产品单价高盈利能力强，公司有望凭借产品性能和性价比实现对日系厂商的替代。预计超薄铜箔项目在今年Q4季度逐步投产，极薄挠性覆铜板项目受到疫情影响有望在明年Q1季度逐步投产。

投资建议及评级：我们看好公司在电磁屏蔽膜的领导地位以及在超薄铜箔和极薄挠性覆铜板的业务布局，考虑到扩产速度有所延后，下调盈利预测，预计公司20/21/22年eps分别为1.71/4.19/6.72元，对应PE分别为70.60/28.89/18.00倍，维持“买入”评级。

风险提示：产能释放不及预期、竞争加剧。

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