银行业二季度货币政策执行报告点评：结构变化对冲贷款利率下行，经济有望回到潜在增长水平_股票频道

事件：央行发布《2020年第二季度中国货币政策执行报告》。

各项贷款利率降幅与LPR 变动大体一致，加权利率降幅收窄因结构对冲。

6月一般贷款利率、企业贷款利率、票据融资利率、个人住房贷款利率分别较3月-18bp、-18bp、-9bp、-18bp，与LPR 变动基本一致，贷款利率加减点区间整体较3月有所下移，高于LPR 的贷款占比较3月下降2.8pct。

6月新发放贷款加权平均利率5.06%，较3月只下降2bp，主要是6月份新增贷款以利率较高的按揭贷款和企业中长期贷款为主，而3月份新增贷款以利率较低的企业短期贷款和票据融资为主，新发放贷款结构的变化对冲了利率下移的影响。

利率不是越低越好，需要与经济形势动态匹配，预计下半年LPR 利率维持不变。央行在专栏4中提到了对全球低利率的看法，部分发达经济体实施了零利率甚至负利率，但从政策效果看不及预期，低利率的局限性也引起了发达经济体货币当局的反思。就国内来看，央行坚持实施正常的货币政策，货币政策逆周期调节力度没有必要再加码，且6月企业贷款利率已较去年LPR 改革前下降66bp，对应银行让利规模接近8000亿，加上企业债券利率下降让利1000多亿，基本能够实现利率下降让利9300亿的幅度目标，预计下半年LPR 利率维持不变。

货币政策向存款利率的传导效率得到提高，负债成本下降效果正在显现。

LPR 改革以来贷款利率明显下行，为了与资产收益相匹配，银行会适当降低其负债成本，高息揽储的动力随之下降，从而引导存款利率下行。6月大行、股份行大额存单利率分别较上年末下降30bp 和34bp，货币市场基金利率降至1.5%以下低于1年期存款基准利率，结构性存款和银行理财产品收益率均有所下行。我们认为下半年银行息差收窄幅度有望放缓，负债端成本的下降将部分对冲贷款利率下行对净息差的负面影响。

投资建议：二季度经济改善趋势明显，央行对下半年经济的判断是有望回到潜在增长水平，银行基本面正在逐步改善。目前市场担忧主要集中在中报是否会负增长、且预期较为混乱，由于银行不良有滞后性，中报账面的不良其实是一季度风险的滞后体现，但往后看银行的资产质量风险将随着经济复苏而下降。目前银行板块估值、机构持仓水平均处于历史底部，随着经济持续复苏及临近年底估值切换，银行股底部将逐渐抬高。个股方面，除我们无法覆盖标的外，推荐平安、宁波、南京、兴业、工行。

风险提示：疫情二次爆发、资产质量恶化、息差大幅收窄、美国金融制裁。