平煤股份半年度经营数据点评：降本提升吨煤盈利，二季度煤炭毛利大幅改善

事件：7月30日平煤股份发布2020年半年度经营数据降本提升吨煤盈利，二季度煤炭毛利大幅改善。维持“买入”评级2020年H1实现煤炭营收109亿元，同比-2%，毛利27.6亿元，同比大增20%，毛利率25.4%，同比+4.7pct，经测算二季度实现煤炭毛利16.5亿元，环比大幅增长42%，毛利率28.2%，环比+4.7pct。我们认为毛利改善主要源于吨煤成本下降，同时“精煤战略”致吨煤售价受市场波动影响较小，体现出公司在疫情冲击影响下的经营韧性。我们上调公司盈利预测，预计2020/2021/2022年归母净利润12.4(+1.5)/13.5(+1.72)/14.1(+1.9)亿元，同比变化7.5%/8.8%/4.0%，EPS分别为0.53(+0.06)/0.58(+0.07)/0.6(+0.08)元；当前股价对应PE为9.5x/8.7x/8.4x。看好公司业绩稳定性，维持“买入”评级。

产量同比增长，吨煤成本降幅明显致吨煤毛利环比改善

产量增长，销量小幅下滑。2020H1实现产量1527万吨，同比+6.5%，销量1576万吨，同比-4.3%，其中二季度产销量分别为766/872万吨，同比10%/-7.3%，二季度产量增长明显。需要注意上半年毛利率较高的自产煤销量为1409万吨，同比仅-2%，整体保持稳定。吨煤成本明显降低，吨煤价格小幅下降。经测算2020H1吨煤成本为514元/吨，同比-4%，二季度单季吨煤成本483元/吨，环比大幅下降13%，可见公司二季度生产成本控制力度加大。2020H1吨煤价格为689元/吨，同比+2%，二季度单季吨煤价格为672元/吨，环比下降5%，降幅明显低于市场价格波动，我们认为“精煤战略”指引下精煤比例提升对稳定售价有所贡献。二季度煤炭业务毛利率明显提升至28.2%，体现出公司煤炭主业的强健韧性。经济复苏看好下半年业绩持续改善，支撑稳定高分红

随着经济加速回暖，下半年基建发力、地产韧性犹存，在“两新一重”建设等政策支持下，下半年业绩有望持续改善，支撑稳定高分红。公司2019年度利润分配方案每股派息0.302元（含税），高于2019-2021年分红规划中的0.25元保底水平，分红总额为6.93亿元，分红率达60%，根据最新收盘价，股息率为6.0%。虽然7月煤炭板块经历了一轮上涨，但公司估值仍处于低位，有望进一步修复。

风险提示：下游需求恢复不及预期；煤炭市场价下降超预期。

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