Q2货币政策执行报告点评：货币政策注重灵活性，难持续收紧_股票频道

一、完善结构性货币政策工具体系，加大结构性货币政策工具运用力度?央行实施普惠金融定向降准，释放长期资金约5500亿元用于支持发放普惠金融领域贷款。针对农村商业银行等中小金融机构和仅在本省级行政区域内经营的城市商业银行实施降准，释放长期资金约4000亿元。先后出台3000亿元专项再贷款、5000亿元和1万亿元普惠性再贷款、再贴现政策。

二、完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制和传导机制?MLF利率作为中期政策利率，与作为短期政策利率的公开市场操作利率共同形成央行政策利率体系，传达了央行利率调控的信号。同时通过LPR改革促进降低存款利率的市场机制已经发挥作用，货币政策向存款利率的传导效率也得到提高，存款利率市场化改革取得重要进展。

三、包商银行风险处置工作有序推进，即将收官?央行稳妥做好债权保障工作，全面开展清产核资，推进包商银行改革重组，使得包商银行风险处置工作有序推进，即将收官

四、后续经济仍存不确定性，稳健的货币政策要更加灵活适度?2008年国际金融危机后，主要经济体实施了大规模的量化宽松政策，部分经济体还实施了负利率政策，利率水平进一步降低。利率过低还会导致“资源错配”“脱实向虚”等诸多负面影响。2020年以来，人民银行坚持实施正常的货币政策，保持利率水平与我国发展阶段和经济形势动态适配，本外币利差处于合适区间，人民币资产吸引力上升。

五、我们认为货币政策难以持续收紧，目前的收紧是宽松总基调下的正常调整?考虑到当前经济环境，结合对二季度货币政策执行报告的分析，我们认为货币政策难以持续边际收紧。

（1）当前经济弱复苏的背景下，货币政策将继续引导实体经济融资成本的下降。预计MLF利率存在5bp左右下降空间，相应的LPR利率也将有所下调。但逆回购、SLF、IOER利率下调可能性相对不大。

（2）我们预计三季度将对中小银行定向降准一次，幅度50bp。以增加中小银行支持实体经济的稳定资金来源，通过银行传导促进降低小微、民营企业贷款实际利率，直接支持实体经济。

（3）货币量的宽松仍将比较明显。我们预计全年新增社融32-35万亿元（去年为24.2万亿元）；社融存量同比13%左右。

风险提示：疫情发展失控、货币政策应对不当、行业影响过大。