利尔化学：利尔成长性的画卷正徐徐展开

利尔化学不仅二季度业绩大超预期，未来业绩持续改善条件也逐步具备。利尔MDP处于调试试生产中，丙炔氟草胺技改优化，精草铵膦已批量生产，氟环唑预计年底投产，未来成长性的释放会持续超市场预期。

投资要点二季度业绩翻倍增长利尔化学发布中报，2020H1实现收入23.49亿元，归母净利润2.55亿元，其中2020Q2收入13.68亿元，归母净利润1.72亿元，同比大增98%，环比大增107%，大超市场预期，我们认为主要原因是Q2草铵膦量价齐升。

利尔未来业绩持续改善条件逐步具备，成长性会持续超市场预期利尔MDP项目迎来较好进展，此外其它小品种、大品种进展都好于市场预期。市场忽视了近两年来利尔在土地、技术储备方面的努力。利尔化学全国7个基地，技术研发实力积淀深厚。未来成长性画卷徐徐展开条件已逐步具备：（1）甲基二氯化磷项目，目前已处于正常的试运行状态，未来将逐步放量并贡献草铵膦成本优化空间。（2）利尔进行了1000吨丙炔氟草胺项目的技改。

技改后产品质量和产能得到提升，2020年上半年丙炔氟草胺贡献利润仅222万，未来有望在2020年下半年乃至2021年逐步释放利润。（3）1000吨氟环唑项目截至2020年6月底已投入近8000万元，完成进度40%，预计年底投产。目前氟环唑净利润30-40万元/吨，投产后盈利前景可观。（4）利尔取得精草铵膦生产许可，进行试生产并获成功，已实现批量生产。

草铵膦行业从竞争走向竞合，价格中枢有望好于市场预期草铵膦行业迎来寡头意愿变化+需求高速增长的景气时期，从竞争转向竞合。

虽然后续有新产能投放，但我们认为不会改变从竞争到竞合的行业格局大趋势，未来草铵膦价格中枢依然有望持续好于市场预期。

上调盈利预测，维持买入评级考虑到草铵膦行业格局修复，广安MDP项目处于试运行，公司成长性也将逐步释放，上调2020-22年盈利预测为6.5/8.1/9.5亿元（前为5.7/7.4/8.9），同比增112%/26%/17%，给予2021年PE20倍，对应价格31元，维持买入评级。

风险提示：草铵膦价格下跌；项目进度晚于预期。

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