固定收益专题报告：为何国债期货会比现券强

前言近期市场投资者对10年期国债期货表现有个较为明显的感受，即国债期货表现比现券强势，国债期货在盘中存在引领现券的迹象。我们在本文中对此进行分析探讨。

国债期货在近期比现券强多少首先在国债期现货的相对强弱比较上，我们重点关注基差这一指标。如图1所示，自7月以来，190006和190015的基差基本维持震荡走势，T2009合约并未比这两只债券明显偏强，这两只债券，特别是190006是前期T2009合约的CTD券。与此同时，可以发现，特别国债2000003和2000004的基差不断走低，这也导致了这两只债券成为当前T2009合约的活跃CTD券，T2009合约表现确实强于这两只债券。

而近期大家所关注的国债期货强于现券的现象，也主要是指T2009合约表现强于2000003和2000004。从这两只债券发行交易以来，它们的基差分别下行了0.45元和0.28元。

为何国债期货会比现券强其实，仔细分析就会发现，10年期国债期货在近期的表现主要是强于10年期抗疫特别国债和10年国开债，我们对此分析了四点原因：（1）由于实物交割机制，CTD券基差在临近交割月存在收敛现象；（2）10年国开-国债利差较低，做多期货+做空国开性价比极高；（3）10年抗疫特别国债表现太弱势；（4）空平力量较多，带动期货表现偏强。

另外，我们认为期货盘中领先现券的可能原因在于期货流动性更好，价格反应更快。最后，我们认为还有一个现象值得注意，即除了抗疫特别国债和国开债之外，10年期国债期货的表现并未优于其它10年期国债现券。

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