中公教育：上半年预亏，省考扩招强化全年确定性

事件：中公教育2020年上半年预计亏损2-3亿元，去年同期盈利4.9亿元。

受疫情影响，中报预亏，低于此前市场预期，但我们认为短期的业绩波动不改公司全年及长期发展。上半年预亏，一方面是收入端的季节性错配。由于疫情原因，原本集中在4月中下旬进行的公务员省考笔试延期至7-8月进行，考试延期带来导致收入无法确认，但随着省考公告的陆续发布和笔试时间的确定，在上半年未能确认的收入将在三季度到四季度初陆续确认。另一方面是成本及费用端的相对刚性。中公在19年逆势扩张，实现市占率提升，网点和人员规模都有显著提升，同时为了迎接2020年的扩招，在疫情背景下公司仍在进行师资储备，因此成本及费用端的刚性拖累上半年表观业绩。不过随着考试的逐步恢复，前期的规模扩张及人员储备将助力公司把握住招考回暖后的培训市场红利，实现市占率进一步的提升。

省考扩招，但考试竞争预计更加激烈，参培率有望提升。从各省公务员省考公告的发布情况来看，截至目前，除河北外的其它省份均已陆续发布。目前已公告的计划招录人数近15.4万人/+30.8%，招考人数呈现较大幅度的增长。多数省份的计划招录人数均呈现不同程度的同比增长，其中内蒙古同比增长近4倍，广东招录1.2万人，河南近万人。已结束报名的10个省报名总人数达178.2万人/+43.0%。今年由于新冠疫情导致省考时间后移，考生备考的时间延长了约3-4个月，准备更加充分，加之就业形势严峻，总体来看今年的考试竞争激烈度预计高于去年。因此我们认为，虽然今年省考有大幅扩招，竞争度提升有望推升整体参培率，利于公司全年收入规模的提升。当前公务员、教师、考研等公司主要赛道的相应考试均呈现扩张态势，随着疫情逐步控制与考试陆续恢复，线下复课情况将进一步加速，公司作为优质的职业教育赛道龙头，将持续受益于稳就业政策下的行业红利。

盈利预测与投资评级：轻表观，重经营实质，中公在职业培训领域全品类平台化发展，三大板块阶梯式成长的长期逻辑持续验证。我们维持全年的业绩预测，预计公司2020-2022年净利润分别为25、35、48亿元，对应EPS为0.40、0.57、0.78元，对应PE分别为78、55、41倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：赛道扩张不及预期，超预期政策，教育恶性事件发生。

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