福莱特:高盈利维持，下半年玻璃供给偏紧加剧

公司发布 2020年半年报，上半年实现营收24.96亿元，同比增长22.7%，实现归母净利润4.61亿元，同比增长76.3%，贴近业绩预告上限。二季度实现归母净利润2.46亿元，同比增长61.4%，环比增长14.4%，业绩略超预期。

成本持续下降，双玻渗透率提升：公司2019年光伏玻璃销售均价23.78元/平，生产成本16.96元/平，安徽1000吨/天大窑炉在2019年4月投产，实际产能发挥在下半年，因此2020年二季度产量与生产成本同比均有改善。上半年光伏玻璃毛利率40.05%，同比提升11.28个百分点。

产品价格方面预计同比略有提升，2020年上半年纯碱价格下降20%左右，预计降本贡献接近0.5元/平，燃料在公司生产成本中占比40%以上，降价贡献显著。2.0mm 双玻产品占比提升较快，目前具备一定溢价。在成本下降和双玻渗透率提升的情况下，虽然二季度均价环比下降15%，公司二季度整体毛利率仅环比下降3.4个百分点。

下半年光伏新增需求向好，玻璃产能释放有限：三季度组件龙头企业排产环比提升显著，四季度国内外需求共振有望带动单季度装机至40GW 以上，下半年光伏需求向好。受疫情影响光伏玻璃行业产能投放节奏延后，考虑产能爬坡期，下半年实际发挥作用的新增产能在2000吨/天以内，二季度冷修产能在1000吨/天左右，下半年实际玻璃供给增量有限，7月下旬起光伏玻璃已进入提价周期。

光伏玻璃格局向好，龙头扩张加速：2019年公司产能达到日熔量5400吨/天，市场份额20%以上。公司计划2020-2022年新建产能6800吨/天，2022年产能有望达到12220吨/天，市场份额有望进一步提升。龙头企业在成本控制、管理能力、资金实力等方面均领先二三线企业，光伏玻璃行业格局将持续向好。

盈利预测：预计公司2020-2022年EPS 分别为0.68元、0.82元和0.90元，维持增持评级。

风险提示：光伏装机需求不及预期，产能释放进度不及预期。

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