信义能源：继续兑现高派息，拖欠补贴清偿现曙光

事件信义能源发布2020年中期业绩，收入8.53亿港元，同比增长34.1%，归属上市公司股东净利润4.38亿港元，同比增长22.9%，可分派收入4.05亿港元，每股派发中期股息0.06港元，占可分派收入100%，符合预期。

评论电站规模增长及营运效率提升推动收入增长：公司2019年6月向母公司收购540MW电站在2020H1贡献收入2.9亿港元，同比+351%，占上半年总收入34%，并于今年4月从第三方收购20MW竞价项目，期末持有电站总规模达到1514MW。即使在疫情影响下，公司电站也未发生限电，且公司通过运营能力提升，令首批和2019年批电站的上半年发电同比分别上升2%和5%，规模和利用率同步提升，令公司2020H1收入实现较好增长。

有效税率继续上升和财务费用增加拖累净利率：尽管公司的银行借款利息受益于利率下行而同比有所降低，但因2019年收购母公司资产延迟付款产生5553万港元应计利息，令整体财务费用显著上升；同时随着公司电站资产中更多项目进入所得税“三免三减半”优惠政策的“减半期”，有效税率同比上升3.1pct至16.4%；在财务费用和税率变动的综合影响下，令公司净利率同比下降4.7pct至51.3%。

未来收购以竞价/平价项目为主，下半年400MW收购计划不变；存量拖欠补贴偿付现曙光：在以收定支原则下获得指标的竞价项目将能够按时获得补贴，公司未来电站收购将以此类竞价项目及无补贴平价项目为主，公司维持下半年分别从母公司/第三方收购230/170MW电站的计划不变，预计分别于Q3/年底前完成。随着风光平价在我国逐步全面实现，我国可再生能源电力补贴需求“收口”，在疫情后全球各国积极推动绿色复苏政策的背景下，我国通过发行绿色债券等形式清偿存量拖欠补贴的时机逐步成熟，若相关政策落地，将令公司盈利、现金流、再投资及派息能力全面提升。

盈利预测与投资建议基于当前持有电站规模，考虑财务费用和有效税率调整，调整2020-2022年净利润预测至9.7(-7%)/9.6(-6%)/9.4亿港元，可分派收入10.8/10.8/10.7亿港元；基于2020下半年完成400MW电站收购，并于2021-22年每年收购400MW电站假设，预测净利润及可分派收入分别达到9.9/11.6/13.2亿港元和11/12.3/13.7亿港元。维持目标价3.40港元，对应4.8%的股息率及23倍/2.3倍的2020PE/PB，维持“买入”评级。

风险提示：补贴发放进度不及预期、电网消纳情况恶化、汇率波动。

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