欧菲光：大客户订单逆势增长，带动收入结构优化

中报符合市场预期公司2020H实现营收234亿（YOY-0.53%），净利润5.02亿，同比增长2290%。公司业绩符合市场预期，实现了疫情背景下Q1的扭亏为盈，并保持了Q2净利润持续上升的势头。我们认为，这主要是公司及时复工复产，并增强了公司摄像头模组和光学镜头产品等核心产品的出货量，从而保证了公司盈利能力的持续回升。

产能利用率提升，核心业务收入持续优化公司光学光电产品营收181.97亿元，同比下降2.30%，其中：非安卓客户的摄像头模组和光学镜头业务收入实现增长，主要原因为国际大客户订单增多带动产能利用率提升，同时光学镜头业务持续加码布局。而公司安卓客户摄像头模组和触控产品营收出现下滑，主要原因是疫情背景下国产品牌手机出货量显著下降并下调产品规格，同时公司剥离了安卓触控产品业务。我们认为，公司光学光电产品整体收入保持稳定，收入结构及利润水平持续好转。

公司微电子业务实现营收44.64亿元，同比下降3.29%，其中：公司3Dsensing业务实现快速增长，主要原因为国际大客户订单增加以及国产品牌手机3Dsensing渗透率的持续提升；同时，公司指纹模组产品和汽车业务收入下降明显，主要因为疫情背景下国产手机及汽车销量均受到明显负面影响导致。出货量不及预期也导致产品单价下降，利润影响较为明显。

风险提示：下游需求不及预期，公司管理改善不及预期。

投资建议：维持“买入”评级。

随着公司引入国有战略资本以及剥离亏损资产，我们认为公司持续向摄像头模组以及光学镜头等核心业务聚焦的战略正在稳步推进。虽然2020年疫情对于公司下游客户产生了较为直接的负面影响，但是我们仍然看好公司作为光学龙头未来长期的发展机遇。预计20-22年归母净利润15.3/22.0/28.2亿，对应当前股价市盈率为36.1/25.1/19.6X，维持“买入”评级。

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