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华峰测控:测试机龙头业绩超预期,新品验证顺利助腾飞

来源:信达证券 作者:方竞 2020-08-05 00:00:00
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事件:8月3日晚,华峰测控发布2020年中报,公司2020年上半年实现营收1.84亿元,同比增长80.01%;归母净利9840万元,同比增长135.37%。对应Q2单季度营收9864万元,同比增长132.30%;归母净利5358万元,同比增长263.28%。

点评:

二季度业绩表现超预期,高盈利水平及费用管控能力凸显。公司2020年上半年实现营收1.84亿元,对应Q29864万元,同比增长132.30%。主因国内半导体景气度较高,且公司进一步开拓市场扩大销售规模。展望下半年,我们认为半导体景气度依旧上佳,公司订单饱满,预计产能利用率仍将维持较高水平。公司后续增长主要看募投项目中的产业化基地落地节奏,预计新厂房将于2021年落地。

得益于公司在模拟测试机领域的领先地位,公司Q2依旧维持了优秀的毛利率表现,单季度毛利率81.31%,远超同业水平。公司净利率亦获突破,Q2高达54.3%。除因稳定高毛利率及期间费用率管控良好外,还归因于公司二季度实现其他收益598万、投资收益1049万,增厚净利率表现。其中,其他收益主要来自软件产品增值税即征即退和政府补助,而投资收益主要为理财产品所得。剔除非经常性损益来看,公司扣非净利率亦达42.8%,高盈利水平及费用管控能力凸显。

持续加大研发投入,品类扩张打开营收空间。公司目前聚焦于模拟测试领域,已成为国内封测厂的首选合作伙伴。但公司并未止步于此,为推动新一代数模混合测试机验证落地及向SoC测试拓展,公司持续加大研发投入,Q2单季度研发费用首度超千万,同比增长66.74%。且公司加大了研发人员招聘力度,新增研发人员11人。得益于此,2020年1H公司研发成果再获突破,公司共申请专利17项,其中7项为发明专利,已获得专利数12项。我们认为,公司目前专利成果及技术储备显示公司进展顺利,预计年内将实现数模混合测试机销量突破,出货量在10余台左右。此外,随着募投项目顺利落地,届时预计将形成年产800台模拟及混合信号类测试系统及200台SoC类测试系统的生产能力,公司营收空间进一步打开。

推行高覆盖率股权激励计划,深度绑定核心骨干。公司于5月份批准了第一期股权激励计划,授予对象主要为高管及核心技术人员等94人,占股本总额比例0.79%,另有0.11%用于后续激励。此次公司股权激励覆盖范围广,占总员工比重高达40%。我们认为,半导体测试机行业是典型的人才密集型行业,具备丰富经验的高端技术人才及管理人才相对稀缺,而公司具备一支二十余年丰富经验基础的研发团队,且形成以老带新模式培养梯队人才,人才壁垒。本次公司通过实施股权激励,将进一步稳定核心团队,增强公司内部员工凝聚力,亦利于公司产品、市场突破和长期发展。

盈利预测与投资评级:作为国内模拟测试龙头,华峰测控技术优势凸显,且盈利能力突出。但公司看点不止于此,我们重申市场应当重视公司新品突破能力及海外市场开拓能力。一旦公司成功突破新领域,实现品类扩张后,有望实现戴维斯双击。且随着产品突破、海外营销网络建设、品牌知名度提升后,公司将拥抱数倍级海外测试机市场空间。基于此,我们预计公司2019-2021年归母净利分别为1.99亿/3.02亿/3.96亿,摊薄每股收益分别为3.25元/4.93元/6.48元,对应PE 为96/63/48倍。维持对公司的“买入”评级。

风险因素:产品研发风险,行业景气度下滑风险,原材料供应及价格上涨风险





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