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电力设备与新能源行业研究:再议涨价对光伏板块投资影响,7月PMI再超预期

来源:国金证券 作者:姚遥,邓伟 2020-08-04 00:00:00
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板块配置建议:光伏产业链阶段性量价齐升逻辑扎实,行业波动中放大龙头alpha属性,维持重点推荐;电力设备继续推荐工控白马、低压电器龙头、电力物联网;电动车坚守优势核心供应链。(推荐组合详见后页)光伏:涨价对短期需求影响有限,价格变动是供需关系、竞争格局、企业决策的综合结果,行业波动放大各环节竞争格局差异,维持推荐优势龙头。上周周报我们详细分析了各环节的涨价逻辑、空间、后续趋势等,并提出“量价齐升逻辑扎实,龙头优势扩大,建议顺势而为”的明确观点,本周产品价格、企业行为、股价表现一一验证,当前时点,我们维持核心判断如下:“终端需求对涨价有一定承受力,行业波动中产能结构/竞争格局较好的企业优势放大,板块估值虽有提升但远未泡沫化,维持推荐。”本周全产业链价格如期继续上涨,带来的结果就是组件价格迅速攀升,本周先后开标的华电、中广核组件集采开标价格均价已达到1.55-1.6元/W之间,较前期上涨0.15~0.2元/W,引发市场对需求是否会受到影响的担忧。根据理论模型测算,组件价格上涨0.2元/W对项目收益率影响约在-0.8pct;同时考虑到2/3竞价项目业主为央企/国企,除项目收益率外还有各种非经济性因素需要考虑。因此,我们认为实际因涨价而推迟并网的竞价项目比例并不会太高,目前对2020年的国内新增装机预测,或将从40-45GW预期范围的上限调整至下限附近,对整体需求和企业出货量的影响有限。此外,本周五硅片龙头再次上调硅片报价,涨幅高达11%超市场预期,再次展现强大的产业链话语权。表面看,连续两次累计约15%的涨幅基本覆盖硅料成本升幅,更深层次看,在这一轮产业链涨价中,我们认为也体现出不同企业之间多方面的竞争力差异(具体分析及板块投资建议详见后页正文)。电力设备:7月份PMI再超预期,工业制造业韧性依旧;小型PMI等细分数据表明中下游制造业经营仍存不确定性,但外需回暖带来的出口产业链改善有望使得工控OEM“需求结构均衡化”。根据统计局数据,7月份PMI为51.1%,比上月继续同比回升0.2%,连续5个月位于临界点以上。其中生产指数、新订单指数分别为54%、51.7%,比上月同比回升0.1个百分点、0.3个百分点。几点核心结论:1)新订单指数已经连续三月回升,已从3-4月份的"供应回补“变为”供需双升”,且需求和供给差异正在收窄,新需求回升利于企业利润改善和资本开支回升,利好工控行业持续回暖。2)出口端连续三月回升是PMI超预期的重要方向,7月份新出口订单指数和进口指数分别为48.4%和49.1%,高于上月5.8和2.1个百分点。我国纺织服装等外需行业需求回升,使得该类型工控需求环比改善,对于OEM下游需求”均衡化“起到重要作用。3)不同规模企业结构来看,大型企业PMI为52.0%,比上月微落0.1个百分点;中型企业PMI为51.2%,比上月上升1.0个百分点;小型企业PMI为48.6%,比上月下降0.3个百分点。该数据标明中下游制造业经营不确定性仍然较大,Q3工控OEM需求仍然需要密切跟踪。根据统计局解读,电气机械器材、计算机通信电子设备、造纸印刷等行业在临界点以上连续上升,且纺织服装服饰、木材加工等行业首次恢复至临界点以上。从工控数据来看,下游半导体等3C制造业、光伏、风电、医疗等成长性行业需求今年以来始终较强,且随着苹果12发行、风电抢装、光伏迎来装机旺季、5G基建建设环比加速,以上行业资本开支仍将维持较高景气。如果三季度海外疫情无较大反复,纺织服装等出口制造业将环比明显改善,因此我们依然认为Q3工控OEM增速仍然可维持Q2下半季度增速,应无大幅下降压力。风险提示:产业链价格竞争激烈程度超预期;全球疫情超预期恶化。





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