智飞生物：Q2业绩超预期，新冠疫苗市场潜力巨大

Q2业绩高增长超市场预期的8-9亿净利润。

2020年中报实现收入69.94亿元（+39%）、归母净利润15.05亿元（+31%）、扣非后归母净利润15.13亿元（+29%）；2020Q2单季度实现43.59亿元（+59%）、归母净利润9.88亿元（+53%）、扣非后归母净利润9.88亿元（+53%）。Q2业绩实现高增长超出市场预期的8-9亿净利润。我们分析主要是因为HPV疫苗供不应求快速增长，五价轮状疫苗高速放量。2020上半年4价HPV疫苗批签发366万支（+30%）、9价HPV疫苗批签发216万支（+83%）、五价轮状疫苗批签发217万支（+25%）。三联苗未通过再注册，但流脑和Hib疫苗从西林瓶升级为预灌封，已中标20多个省市，提价约100%，替代三联苗空白。ACYW135流脑多糖疫苗批签发179万支（+292%）、AC流脑结合疫苗批签发147万支（+541%）、Hib疫苗批签发111万支（+292%）。

新冠疫苗进入2期临床，产能扩张速度快。

全球新冠疫苗研发曙光已经出现，预计最快年底有望获批上市。

我们测算中国新冠疫苗研发行业的净利润有望达到378亿元。国内市场：我国14亿人，新冠疫苗接种率最保守达到WHO推荐的25%，中性40%，乐观60%。每人接种2支，单支净利润15元，单人份净利润30元，中性假设下净利润168亿元。海外出口：发展中国家超40亿人，中性假设下达到25%，70%选择中国生产的低成本疫苗，对应净利润210亿元。智飞生物与中科院微生物所合作开发的重组蛋白新冠疫苗已进入2期临床，在全球都属于靠前的梯队，此外，重组蛋白疫苗的产能扩张速度快，未来有机会分到新冠疫苗的大蛋糕。

自主研发重磅产品进入密集收获期。

公司重磅产品将进入密集收获期。结核诊断EC试剂已正式获批，销售峰值有望达到30亿元。预防性微卡即将获批，销售峰值有望超过40亿元。AC-Hib三联苗冻干剂型、4价流感疫苗、人二倍体狂犬疫苗即将完成3期临床，2020年底或2021年初申报生产，销售峰值合计达到42亿元。2020年两个重磅品种获批+3个大品种申报生产，再加上15价肺炎结合疫苗、ACYW135流脑结合疫苗等在2020下半年进入3期临床，有助于提高市场对公司自主研发能力的认识，研发管线估值得到提升。

投资建议我们维持盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为34.62/45.06/56.42亿元，分别增长46%/30%/25%，PE分别为88/68/54倍。维持“买入”评级。

风险提示核心产品销售低于预期；新产品研发低于预期。

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