2020年8月银行业投资策略：资管新规过渡期延长

市场表现回顾7月份中信银行指数上涨3.9%，跑输沪深300指数8.8个百分点，月末银行板块平均PB(MRQ)收于0.77x，平均PE(TTM)收于6.0x。上月首推组合月算术平均收益率3.5%，相对沪深300收益率-9.3%，相对行业指数收益率-0.4%。

行业重要动态（1）人民银行等四部门联合发布《标准化债权类资产认定规则》。

（2）资管新规过渡期延长至明年底。

主要盈利驱动因素跟踪（1）行业总资产规模同比增速维持平稳。商业银行6月份总资产同比增长11.0%，环比下降1.0个百分点，继续在10%左右波动。其中大行、股份行、城商行总资产增速分别为10.4%/11.8%/10.0%。

（2）货币市场利率大幅回升。1）上月十年期国债收益率月均值3.12%，环比上升29bps；Shibor3M月均值2.33%，环比上升45bps。拉长时间来看，长期利率比较稳定，同业利率近期大幅提升，虽然较年初相比仍然下降，但差别已经不大，这意味着同业融资利率的扰动接近尾声，而中小银行上半年或大幅受益于同业融资利率的暂时下行；2）最新LPR1Y报价3.85%，5Y4.65%。

（3）工业企业偿债能力继续回落。6月份全国规模以上工业企业利息保障倍数（12个月移动平均）环比下降5个百分点至550%，自2018年初以来持续回落，接近2012~2015年的低水平，我们认为工业及批发零售业贷款不良生成率有较大上升压力，虽然到两者在银行贷款中的占比已经大幅下降，对银行整体不良生成率的边际影响减少，但预计银行整体不良生成率仍将上升。我们同时注意到工业企业亏损面持续扩大并创下历史新高，意味着企业之间利润分化可能较大，我们认为大行资产质量压力可能相对更小。

投资建议目前银行板块估值处于历史最低水平附近，我们维持行业“超配”评级，重点推荐工商银行、农业银行、邮储银行、宁波银行、常熟银行。

风险提示：若宏观经济大幅下行，可能从多方面影响银行业。

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