恒瑞医药：收入端增速逐步提高，研发投入持续增加

业绩总结：公司2020H1实现营业收入113.1亿元，同比增长12.8%；实现归母净利润26.6亿元，同比增长10.3%；扣非后净利润25.6亿元，同比增长11.9%。

疫情影响明显，收入端增速明显提高，创新品种放量持续驱动成长。2020Q2实现营收与归母净利润分别为57.8亿元、13.4亿元，同比增长14.3%、10.4%，收入端增速环比明显提高，逐步走出疫情影响，利润端增速环比持平。2020H1收入增长加速主要原因有：1）增量品种销售贡献明显，2020H1增量品种主要有PD-1单抗、瑞马唑仑；2）新进医保品种放量加速，19K、吡咯替尼新进医保后放量突出。上半年期间费用率保持稳定，2020H1销售费用率为35.6%，比2019H1下降1个百分点；管理费用率为9.3%，高于2019同期0.6个百分点，主要系收入端增速受疫情影响下滑所致。

持续高比例研发投入，PD-1新适应症陆续获批。2020H1，公司研发投入为18.6亿元，占营收16.5%比例，同比增长25.6%。2020H1报告期内公司取得创新药制剂生产批件3个，仿制药制剂生产批件1个，取得创新药临床批件37个，取得3个品种的一致性评价批件，完成2种产品的一致性评价申报工作。其中，PD-1单抗新增3个适应症，分别是晚期肝癌二线治疗、局部晚期或转移性非鳞状非小细胞肺癌（NSCLC）的一线治疗、局部晚期或转移性食管鳞癌患者的二线治疗；公司PD-1产品多个适应症处于临床中，预计未来不断获得新的肿瘤治疗适应症。

2020限制性股票激励计划草案出台。本次激励计划拟向激励对象授予的限制性股票总量不超过2573.6万股，约占本激励计划公告时公司股本总额的0.49%。本激励计划的股票来源为公司向激励对象定向发行公司股票，本激励计划授予限制性股票的授予价格为46.91元。本次限制性股票解除限售的公司业绩条件为：以2019年净利润为基数，2020年、2021年、2022年各年度的净利润较2019年相比，增长率分别不低于20%、42%、67%，复合增速为18.6%，净利润为不扣除股权激励当期成本摊销的归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润。

盈利预测与评级。暂不考虑限制性股票激励计划新增股本，受疫情影响，预计2020-2022年EPS调整为1.22元、1.53元、1.89元，对应PE分别为78、62、50倍。疫情不改公司发展趋势，销售改革与创新品种获批催化公司进入新的发展周期，持续推动公司由传统仿制药企向创新药企战略转变中，维持“买入”评级。

风险提示：肿瘤药集中采购降价、药品研发进度不达预期等风险。

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