Q2经济活动陆续恢复，中报迎来验证窗口。Q1在疫情影响下行业以抗风险为主，同时部分小食品受益疫情带来的需求催化出现高增长，步入Q2全国消费市场和经济活动有序恢复，中报迎来验证窗口。本周白酒板块贵州茅台和水井坊发布中报，高端白酒的稳健需求得到验证并且市场对估值的接受度更高，而次高端白酒虽有受损但渠道价值链理顺后长期增长动力不变。我们认为当前Q2业绩市场已有合理预期，而Q3的整体修复和成长力更强。无论是8-10月的白酒消费旺季，还是食品板块的需求向上态势，不同赛道公司将呈现更高的景气度。
白酒：动销库存始终为关注重点，批价上行给予信心。白酒动销反应终端真实需求水平，渠道库存受厂商政策及终端需求共同影响，同时对价格造成影响。Q2社交需求陆续恢复，动销环比改善，而在良性的库存水平下批价坚挺。当前进入中报时间窗口，此前厂商大多放弃回款压货转而追求渠道的理顺，Q2报表业绩验证厂商政策的有效性和落地执行力。贵州茅台2020H1实现双位数增长，直营渠道稳步推进；五粮液的批价提升给予国窖1573批价上行给予，国窖公司深化华东战略，全国化布局持续落子；水井坊严控渠道良性，调整经销商考核方式，报表端压力已经得到充分释放。当前白酒动销恢复批价提升，中秋旺季预期较强，中报业绩与Q3消费预期共同构成市场信心及预期。
乳制品：行业Q2预计有较好的利润释放。国产奶粉市占率提升逻辑得到持续强化，飞鹤半年报超预期（业绩预计增长40%以上），澳优Q2有所调整，牛奶粉主要受能立多、美纳多等拖累，羊奶粉收入增速主要影响在于公司主动调整了佳贝艾特的发货节奏，后续将逐渐恢复至正常的发货节奏，我们认为三、四季度业绩将呈现出环比改善的趋势。从终端调研来看，二季度金典、安慕希、基础白奶终端均实现双位数增长，伊利Q2出货节奏加快，预计伊利Q2收入端实现20%的增长，同时二季度费用率有望环比下降，利润率环比改善趋势较为明确，预计Q2利润端同比实现中双位数增长。5-6月份蒙牛主体业务表现较好，上游奶源方面在5月初也已经恢复到了供需平衡状态，公司传达出下半年OPM的提升要求（同比+0.3-0.5pct），利润端预计有望实现边际改善。
调味品：高估值背景下把握三条投资主线。6月餐饮需求环比改善，高估值背景下把握三条投资主线：1）增长稳定且拥有强势掌控力、品牌力、渠道力的龙头企业，如海天味业；2）内部机制有所调整，动力充足、改善明显的企业，如中炬高新、天味食品；3）疫情影响较小，且受益于疫情后行业发展趋势的标的，如千禾味业、涪陵榨菜。
卤制品：行业高成长性不改，厂商门店扩张进度或有不同。今年疫情给卤制品行业的线下门店带来冲击，因此Q1呈现下滑态势，随着部分厂商发力外卖O2O模式，外卖的增长部分弥补线下门店的损失，同时Q2门店陆续开业，因此Q2相较Q1恢复态势较好。当前行业较为注重门店的扩张速度，绝味的加盟模式给行业带来了成功模板。同时借助疫情后核心商圈低效门店的出清，卤制品厂商具有加速门店布局的机遇。门店对加盟商的吸引力主要源于较低的投资门槛、厂商一体化的培训及配送、较好的投资回报率，但当前不同的卤制品品牌的消费者人群定位存在差异，门店的客单价及门店规模存在较大的差异，厂商门店扩张进度或有不同。
风险提示：宏观经济下行风险/疫情持续反复风险/区域市场竞争风险。
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