中芯国际公司点评报告：与北京开发区管委会签订《合作框架协议》事件点评，下游5G、IOT领域需求旺盛，28nm节点盈利性有望持续改善

事件：

公司与北京经济技术开发区管理委员会于2020年7月31日共同订立并签署《合作框架协议》，共同合资成立28nm及以上晶圆制造公司。项目分两期建设：1）一期计划最终产能达成月产10万片12寸晶圆；2）二期项目将根据客户及市场需求适时启动。该项目一期计划投资76亿美元，注册资本金拟为50亿美元，其中中芯国际出资拟占比51%，剩余资金由公司与北京开发区管委会将共同推动其他第三方投资者完成。

点评：

通信和消费类产品对28/22nm节点需求激增根据台湾晶圆代工企业UMC20Q2业绩说明会透露，上半年经历了40-22nm产能利用率明显提高，流片数量激增，公司计划在12X和12A扩充28-22nm产能。40nm产品主要对应无线应用，而28/22nm产品应用拆分来自于通信和消费，对应产品是互联芯片、基带、5G电话以及家庭办公应用芯片。

5G、IOT加速推进28nm节点需求，盈利性有望持续改善业内一直认为28nm节点处于产能过剩状态，这也是造成28nm线盈利性差的根本原因。但是随着5G、IOT和数据中心的需求持续增大，同时疫情正戏剧性的改变人们的办公和生活习惯，业内开始重新审视28-22nm节点以及产品需求。本次框架协议签订意在扩充28nm以上产能，我们认为5G、IOT和数据中心对22nm以上产品需求可能超出行业预期，疫情加速了行业发展进程，现有28nm节点盈利性有望持续改善，对28nm需求需重新评估。

投资建议与盈利预测

公司先进制程逐步放量，盈利性较差的28nm线有望持续改善，成熟工艺提供稳定业绩支撑。预计2020-2022年公司营收271.27、304.31、333.48亿元，归母净利润19.52、22.80、23.28亿元，给予“增持”评级。

风险提示

最终协议未达成风险；新制程技术产能爬坡不及预期；外部冲击导致市场拓展不及预期等。

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