核心观点：资管新规延后到2021年，符合市场预期，体现积极压降非标和防范金融风险的主思路。我们应以更高格局看待此次资本市场改革，新证券法全面推进注册制、创业板注册制火速推出，新三板精选层等，包括或有银证混业，未来债券市场大概率扩容，券商投行收入空间达1.2万亿规模，国家将打通实体经济和资本市场的重任赋予资本市场。近期市场调整，再次出现买入机会，当前头部券商估值锚仍然具有一定安全边际，建议积极布局。同时保险板块也受益于权益市场上涨，利率上行充分释放原有估值压力，估值修复正在进行。建议关注：中信、一创、招商、国寿、太保。
市场回顾：本周主要指数上行，上证综指报3310.01点，+3.54%；深证指数报13637.88点，+5.43%；沪深300指数报4695.05，+4.20%；中证综合债（净价）指数报98.91，-18bp；创业板报2795.40，+6.38%。沪深两市A股日均成交额10223.18亿元，环比-15.86%，两融余额14169.87亿元，较上周升+2.12%。个股方面，券商：财通证券+28.28%，锦龙股份+21.70%，东吴证券+16.65%；保险：中国平安-1.43%，中国太保0.48%，西水股份+6.75%；多元金融：易见股份+12.35%，仁东控股+6.10%。
证券业观点：受到市场交投活跃度的提升及利好政策频发，上市券商业绩全面向好。从部分上市券商近期公布的业绩预告、快报中不难看出，在2019年业绩高基数的背景下仍实现大幅增长，已公布业绩快报、预告及未经审计的财务数据的23家券商中，有10家净利润同比涨幅超过50%，中信建投+96.54%、东方财富证券+71.95%，中信证券+38.47%。另外，证监会对《重组办法》第二十八条、第四十五条规定的理解适用问题进行完善，以证券期货法律适用意见行形式发布，提高了法律层级。证监会发布的与并购重组相关的16项监管指引中主要有六项修改内容，拓宽并购“小额快速”审核通道、统一募集配套资金用于补流的补流的比例、明确并购重组中业绩奖励对象范围、明确业绩承诺及奖励适用新会计准则的监管要求、放宽发行股份购买资产的交易对象数量限制、完善并购重组内幕交易核查相关工作。其中，拓宽小额快速通道、统一募集配套资金用于补流的比例，使得优质企业更容易获得融资，有利于推动产业转型升级，激发市场活力，券商投行再迎利好。资本市场改革加速推进+流动性宽裕，继续看好券商板块。目前行业平均估值2.14xPB，仍有上升空间。建议关注：中信证券、招商证券、第一创业及互联网券商东方财富。
保险业观点：负债端，上半年保费增速整体呈现平稳复苏态势，展望下半年，受益于复工复产带来居民消费积极性提升叠加保障需求提升，同时上市险企通过优化基本法发力增员，并提升增员品质，预计下半年负债端有望延续改善趋势。上半年NBV增长承压料拖累EV，期待下半年NBV持续修复。资产端利率上行叠加股市上行利好投资收益，1）十年期国债收益率2.97%，利差收窄影响弱化。随着宽信用的推进以及经济的企稳，同时政治局会议明确货币政策以精准导向为主，不再提降准降息和再贷款，为长端利率提供了有力支撑，2）股市表现带动投资端β属性显现，3）保险权益资产投资比例从30%提升至45%，权益市场牛市利好投资收益。偿付能力监管新规将偿二代提出的三支柱上升至部门规章，对指标和监管要求进一步细化，上市险企均达标，受影响有限。目前国寿、平安、太保、新华估值分别为0.87x、0.93x、0.59x、0.67x，仍然处于历史较低水平，当前估值隐含总投资收益率假设分别为4.4%/2.66%/1.52%/2.92%，估值仍然隐含了投资端悲观预期。推荐受新业务价值正增长、且受权益市场上涨内含价值弹性较高的国寿，低估值龙头太保，以及负债端表现优异且弹性较高的新华。
流动性观点：量方面，本周央行公开市场净投放1200亿元，其中逆回购投放2800亿元，逆回购到期1600亿元。下周共有2800亿元逆回购到期。价方面，本周资金利率上行。加权平均银行间同业拆借利率上行2bp至1.94%，银行间质押式回购利率上行6bp至1.98%。R001上行4bp至1.92%,R007上行23bp至2.33%，DR007上行13bp至2.24%。SHIBOR隔夜利率下行5bp至1.79%。政治局会议定调下半年货币政策将更加灵活适度、精准导向，确保新增融资重点流向制造业和小微企业，且定调“货币政策供应量和社会融资规模合理增长”，表明下半年货币宽松收兵，信用扩张也将放缓。考虑到近期债券发行压力较大，央行或将通过公开市场操作来对冲。
多元金融观点：关注后续受益于拉动经济政策的信托、金控板块。
风险因素：新冠疫情恶化、中国经济超预期下滑，长期利率下行超预期，开门红不及预期，金融监管政策收紧,低利率造成利差损风险、代理人脱落压力、保险销售低于预期、资本市场波动对业绩影响的不确定性等。
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