中国中免近况跟踪报告：7月离岛销售靓丽，补购模式迎来新空间

离岛免税新政首月销售靓丽，离岛补购上线淘宝：海关总署数据显示，7月1日至27日，海关共监管海南离岛免税销售金额22.19亿元、购物旅客28.10万人次，同比分别增长234.19%、42.71%；环比分别增长45.51%、12.63%。聚划算百亿补贴上线离岛补购。通过淘宝搜索“汇聚海南”便可直接参与海南免税商品离岛补购活动，享受海南免税店同质同价、甚至为优惠的补贴价。补购金额将累计入10万的个人年度限购额度。

新政效果显著，看好离岛补购未来增长：离岛免税政策放宽之后，线下销售持续火爆，从公布的数据来看，目前海南客单价已提升至7900元左右，相比2019年海南离岛免税客单价3544元已有明显提升，政策效果显著。从首周销售数据来看，离岛免税购买金额排名前三的为化妆品（占51.3%）、首饰（占14.1%）和手表（占11.9%），高客单价商品销售已有明显提升。7月30日，宝格丽海口免税店开业，开业单日2小时销售突破百万。在供给充足的前提下，离岛免税商品价格优势明显，预计今年整个离岛免税仍将保持高速增长。离岛补购平台今年3月上线，之前主要通过官网进行购买下单，是海南离岛政策的延续，购买者需180天之内有海南离岛记录，补购金额计入个人年度离岛消费额度中。本次海南文旅厅携手聚划算将离岛补购模式上线淘宝，无论从流量，页面设计还是政府的重视角度来说，对此模式的销售都是巨大利好。目前离岛补购相对于线下销售来说仍占比较小，未来倘若宣传力度加大、品类扩充，增长空间预计将远高于线下。

消费内循环趋势下引导海外消费回流，免税迎来新成长逻辑：在5月两会期间，总书记强调要逐步形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，免税作为内循环的重要手段首先获益。从现在时点看，未来公司仍具有较大的上涨空间。短期来看，利好政策如国人市内免税仍值得期待，长期来看，线上线下共同发力打开了疫情下免税市场的新成长逻辑，免税的空间不再是固定物理条件之下的内生增长，而是线上更多市场空间的跨边界拓展，免税行业因此或有更广阔的渠道前景，中国中免作为行业绝对龙头，短期仍然能享受大部分行业红利。

盈利预测：暂不考虑线上变化带来的影响，我们维持20-22年EPS预测为2.27、3.54、4.41元，维持“买入”评级。

风险提示：居民收入增速受疫情影响停滞，政策落地不及预期。