华润微：盈利能力大幅提升，IDM与代工业务齐头并进

事件：7月28日，公司发布2020年上半年度报告。公司在2020年上半年实现营收30.63亿元，同比增长16.03%；实现归母净利润4.03亿元，同比增长145.27%；扣非净利润3.45亿元，同比增长466.46%。

点评：

IDM与代工两大业务稳健增长，毛利率提升明显。2020年上半年，公司实现营收30.63亿元，同比增长16.03%。其中，产品与方案业务（IDM）收入13.69亿元，同比增长20.11%；制造与服务（代工）业务收入16.77亿元，同比增长12.78%。公司综合毛利率为27.3%，较上年同期增加6.63个百分点，主要系公司产能利用率提升、固定成本减少以及业务结构优化所致。

各项费用稳定，整体费用率下降，盈利能力大幅提升。2020年上半年，公司销售费用0.49亿元，同比增长5.4%；管理费用1.54亿元，同比下降7.33%；财务费用-0.09亿元，同比下降152.92%；研发费用2.27亿元，同比增加4.69%。由于总营收增长迅速，公司整体费用率下降3.16个百分点，同时因毛利率提升，公司净利率从3.77%（2019H1）提升至13.55%（2020H1），实现归母净利润4.03亿元，同比增长145.27%。公司扣非净利润为3.45亿元，占归母净利润85.5%，上年同期该值为37.0%，盈利能力大幅提升。

新业务进展喜人，未来成长可期。公司在IGBT器件和制造工艺领域持续积累，在UPS、逆变器以及变频器等应用领域拓展客户，营收同比增长49.90%；公司积极布局宽禁带半导体器件，发布了1200V和650V工业级SiC肖特基二极管系列产品，同时国内首条6英寸商用SiC晶圆生产线正式量产。IGBT和SiC是功率半导体重要的增量方向，特别是新能源车所依赖的核心器件。我们看好公司在新业务的持续投入，未来空间值得期待。

维持“买入”评级。因公司业务结构和成本得到明显优化且趋势稳定可见，我们上调对公司未来净利润的预期，预测公司2020至2022年营收分别为64.4亿元、74.5亿元、82.4亿元，EPS分别为0.69、0.87、1.04元，对应PE为80.26、63.25、53.14倍。考虑到公司未来成长性以及代工和IDM双重属性，我们给予公司100倍PE估值，上调2020年目标股价至69.00元。

风险提示：8英寸扩产项目推进不达预期，疫情、贸易战持续影响下游需求。

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