银行行业点评：银行股中报盈利下滑_股票频道

为何判断银行股中报盈利下滑？监管导向明显由“金融让利”向“防风险”转变，同时银行客观经营规律要求提升风险抵补能力。

①监管导向：上半年监管层对银行业的关注点集中于“让利”，包括引导贷款和债券利率下行、再贷款再贴现及定向降准、中小微企业延期还本付息等诸多政策红利都旨在完成“金融让利实体1.5万亿”目标。但进入下半年以来，监管层明显更加强调“资产质量及信用风险”，多次频繁提及不良率可能提升的隐患（表1），例如7月23日银保监会在年中工作座谈会上强调要“严格资产质量分类，做实利润、提足拨备、补充资本”；部分媒体也报道“监管层窗口指导建议银行适当控制上半年利润增速”。我们判断，监管导向将引导银行更加注重夯实拨备、提升风险抵御能力。

②经营层面：上半年为支持实体经济，银行信贷投放力度加大，累计人民币贷款同比多增2.42万亿，同比增速升至13.3%（图1），普惠小微贷款余额超过13万亿，同比大幅增长27.6%（图2）。信贷规模放量推动银行业一季度业绩增速与宏观经济下滑背离，但由于信贷业务天然存在“风险滞后”属性，一季度高增长实际上并不能充分反映银行业的真实基本面。当前阶段，宏观经济下行压力仍然存在，银行大量投放贷款后，未来的确面对信用风险上行压力，因此有必要充分暴露存量不良资产、审慎预判潜在信用风险、增提拨备减值，牺牲短期盈利增速以换取中长期更健康的资产负债表。

如何理解中报下滑影响？“风险出清”并非坏事，中报落地后银行股估值将开始修复，零售银行基本面领先。

①短期来看，我们判断中报下滑预期可能会压制银行股估值上行的动力，但不会造成估值继续走低，因为市场今年以来对银行基本面已经持续、过度悲观，且机构持仓上半年也明显降低，银行股交易不活跃。同时，从价值角度来看，出于审慎计提拨备造成的利润下滑并非公司实际价值损失，我们认为市场会更加理性地看待银行股中报的下滑。

②中期来看，我们认为“风险出清”并非坏事，建议中报前逢低布局优质银行股，看好中报落地后银行股估值进入修复通道。一方面“做实不良、利润下滑”后，预计优质银行的拨备覆盖率将明显提升，抑或不良率明显降低，资产负债表更扎实；另一方面目前宏观经济延续上行趋势，对经济复苏的预期也会逐步映射到对银行基本面的预期。

③实际上，我国银行业此前也一直缺少“风险出清”机会，即便是经营稳健的上市银行，市场长期以来对其真实资产质量的信任度也并不高，对比全球，虽然海外银行业绩高波动，但资产质量透明度更优。本次疫情冲击+监管指引下，国内银行迎来一次“出清机遇”，如果行业整体盈利下滑，则各银行也无需再考虑同业压力，可以充分暴露资产质量隐患，加大核销、计提拨备力度，显著提高风险抵补能力。从投资角度，实际上资产质量的不透明比不良率更压制估值，市场更担忧不确定性造成的风险隐患。

④对于不同类型的银行，我们认为零售银行基本面将更快触底改善。信用卡等零售信用风险一季度在疫情冲击下已经有所暴露，逾期及不良率明显上升，虽然考虑逾期贷款会逐步向不良贷款迁徙，造成中报不良率的进一步上行，但判断随着经济复苏，头部零售银行的新生成不良等边际增量指标已经逐步趋向于正常水准。与对公、小微业务不同，零售业务风险暴露更充分、更提前、更透明，周期也更短，判断招商银行、平安银行两家零售龙头银行基本面将企稳改善，而2019年以来加速发展零售个人业务的宁波银行由于没有存量历史包袱，更加受益于零售金融市场的扩张。

相比盈利下滑，市场更关注银行分红比例是否会调整？我们判断概率较小，预计明年初监管层将结合宏观及行业基本面再做决策。

①前期银保监会提及可能适度调整银行分红比例，主要考虑利润下滑后，银行的内生资本补充能力边际降低，为保持足够的资本实力进一步投放信贷、支持实体，一些银行的确需要收紧分红力度。不过，目前国有大行刚刚完成2019年分红，我们预计短期内监管层不会指引银行调整分红比例，仍将研究论证，预计明年结合宏观及行业基本面再做决策。

②我们判断最终调整国有大行分红比例的概率较低，主要考虑：一方面我国大型银行经营保守稳健，资本充足率和流动性覆盖率等指标距离监管要求都具有相当充足的安全边际（图3、图4），而且当前30%的分红比例与海外龙头银行相比也非常保守（表2），至少目前没有下调分红的必要性；另一方面我国大型银行的主要股东是财政部，如果下调分红比例，也将对本来就承压的财政收入造成不利影响。

投资建议：中报前逢低布局银行股，看好中报落地后银行股估值修复，重点推荐宁波银行/平安银行/招商银行。

风险提示：1）疫情冲击宏观经济造成银行资产质量承压；2）银行贷款利率持续下行，存款成本下行困难，利差快速收窄；3）中小银行信贷投放受疫情冲击。