疫情影响严重，下半年营收改善预计明显事件：公司披露2020年半年报。2020年上半年公司实现营业收入8.04亿元，同比下滑52.41%；实现归属上市公司股东净利润1.03亿元，同比下滑69.64%。2020Q2营收0.75亿元，同比下滑90.08%，实现归属上市公司股东净利润-0.88亿元，同比下滑172.59%。
主动控货降低库存，2020Q2营收同比降幅有所扩大。2020Q2/Q1营收实现0.75/7.29亿元，同比-90.1%/-21.6%，营收降幅扩大系公司春节节后停止发货，Q2继续严控发货节奏。一方面，公司注重库存消化以缓解经销商压力，支撑臻酿八号及井台批价表现；另一方面，公司内部考核财年为年中起止，Q2控货并理顺各层级渠道利润，有助于为2021财年蓄力。分产品看，2020H1高档白酒营收7.80亿元，同比下滑51.40%，考虑主力产品臻酿8号营收占比超过50%，但其主战场宴席渠道恢复相对较慢，预计对收入形成较大拖累。分渠道看，公司2020H1/Q2/Q1批发代理收入分别为7.26/0.42/6.84亿元，同比-50.9%/-93.4%/-19.1%；新渠道及团购收入分别为0.78/0.33/0.45亿元，同比-53.5%/-59.9%/-47.3%。2020Q2为疫情冲击报表体现最为严重的一个季度，公司谨慎控货，关注拉动动销，Q2季末社会库存（经销商+门店）已降至2018年水平，周转天数相对较短（2020H1业绩说明会信息）。
利润率及销售费用率相对稳定，现金流及预收款项表现健康。盈利能力方面，2020H1公司销售毛利为6.62亿元，同比减少7.27亿元，毛利率提升0.17pct至82.38%，主要系低档酒销售减少；销售费用同比下降45.62%，费率同比提升4.57pct至36.57%；净利润为1.03亿元，净利率同降7.28pct至12.82%，净利率降幅大于毛利率主要系管理费用及财务费用相对刚性。营收质量方面，公司现金流表现健康，2020Q2/Q1收现比分别为161.9%/105.8%，2020Q2/Q1期末预收款项环比变化分别为0.17/-3.41亿元。
动销改善趋势明确，关注旺季渠道发力成效。2020Q2公司动销稳定恢复，8月升学宴及中秋国庆婚宴寿宴的用酒已开始预订，考虑二季度末渠道库存已低于去年同期水平，下半年公司加大挖掘宴席及团购需求力度，增加宴席奖励及消费者资源投放，预计Q3收入环比放量明显，可关注“5+5”核心市场表现。
预计2020年收入目标存在压力，期待2021年轻装上阵。公司2019年报披露对2020年主营业务收入目标为同比持平，目前达成目标需要2020H2主营收入同增47.9%，参考2019H2/2018H2主营收入同比增速（25.0%、22.7%），我们对全年收入预期进行下调，2021年有望在低基数作用下实现明显增长。
投资建议：预计H2收入同增25%，2020-2021年每股收益为1.42/1.87元，6个月目标价为65.32元，对应2021年PE为35x，给予增持-B评级。
风险提示：行业竞争加剧，下半年动销恢复不及预期。
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