东方电缆：获益于海缆优质赛道，盈利能力快速提升

事项:2020年7月13日东方电缆发布业绩预增公告,预计公司2020年上半年实现归母净利润3.65亿元,同比增速约103%;扣非净利润3.25亿元,同比增速约83%,销售净利率和归母业绩大超预期。

国信电新观点:1)中欧两地海上风电进入高速成长期,全球海缆市场未来10年拥有5-8倍成长空间。2)公司潜心布局海缆业务长达15年,抢装潮中实现市场地位与盈利能力的跃升蜕变。3)公司拟发行可转债建设高端海洋能源装备电缆系统项目(规划产值约45亿元),及时把握行业发展机遇。4)风险提示:如果2022年国内海上风电地方补贴政策无法落地,将影响行业需求;产品质量和抢装交付风险。5)投资建议:2020年上半年综合毛利率因海缆业务占比提高而显著增长,上调2020-22年盈利预测,预期归母净利润8.98/11.74/12.13亿元(原预测值6.64/8.94/9.19亿),业绩同比增速98.5/30.8/3.4%,EPS为1.37/1.79/1.85元,对应当前股价PE为12.1/9.3/9.0X,上调估值区间19.51-21.25元(原估值区间16.67-18.23元),对应2020年PE14.2-15.5X,较当前股价溢价17-28%,维持“增持”评级。

评论:n2020年上半年营收增速超过40%,归母净利润同比增速103%东方电缆公告2020年上半年公司主营业务收入快速增长,超过上年同期40%以上,其中海缆系统及海洋工程增长尤为明显,营业收入占比超过50%;预计实现归母净利润3.65亿元,同比增速约103%;扣非净利润3.25亿元,同比增速约83%;预计2020年半年度基本每股收益为0.56元。扣非净利率(15.6%)和扣非业绩(3.25亿元)均大超预期。超50亿订单为王:深耕海缆15年终成单项冠军海缆属于高端技术产品,毛利率远高于陆缆产品。目前全球海上风电处于高速发展期,海缆产品供不应求,价格坚挺。我国海上风电在2017年进入抢装期,公司海缆业务也进入爆发期。2018年公司海缆营收从1.37亿元增长至10.72亿元,2019年达到14.71亿元。目前公司拥有约20亿元产值的海缆产能,2021年下半年随着公司郭巨新基地投产,海缆产能将进一步扩张,营收规模逐步提高。主营业务盈利预测2018年12月公司筹划投资15.05亿元,在宁波新建高端海洋能源装备电缆系统项目,项目预期年营收可达45亿元,2021年下半年全面投产。根据公司的在手订单和产能扩张节奏,预计公司2020/2021/2022年海缆和陆缆业务营收规模如下,同时考虑2022年海上风电抢装结束,海缆毛利率将略有下降。投资建议公司深耕细作海缆十余年,迎来机遇成为单项冠军,2020-2021年在手订单充足,业绩兑现度强,2020年上半年毛利率因海缆业务占比提高而显著增长,上调2020-22年盈利预测,预期归母净利润8.98/11.74/12.13亿元,业绩同比增速98.5/30.8/3.4%,EPS为1.37/1.79/1.85元,对应当前股价PE为12.1/9.3/9.0X,上调估值区间19.51-21.25元,对应2020年PE14.2-15.5X,较当前股价溢价17-28%,维持“增持”评级。

n风险提示如果2022年海上风电地方补贴政策无法落地,影响行业需求;产品质量和抢装交付风险。

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