长安汽车：20H1实现扭亏为盈，股权激励激发活力

事件:

1.公司发布《公司A股限制性股票激励计划(草案)》,拟以6.66元/股向公司董事高管、核心骨干等不超过1292人发行授予不超过9500.00万股A股普通股股票。

2.公司发布20H1业绩预告:预计归母净利润20~30亿元,同比实现扭亏为盈。

点评:

股权激励

1.本次激励对象范围较16年扩大,股权激励利于公司稳定发展

本次激励方案的限制性股票激励计划(首次授予的价格为6.66元/股)授予不超过9500.00万股(占总股本1.98%),其中首次授予7890.49万股(占本计划授予总量的83.06%)。本计划授予的限制性股票分三批次限售,各批次限售期分别为自相应授予登记完成之日起24/36/48个月。解除限售的业绩考核要求为:以2019年净利润(亏损26.5亿元)为基数,2021年~2023年净利润复合增长率不低于50%/42%/32%。预计此考核要求实现难度不大。本次激励对象人数较2016年方案大幅增加(本次不超过1292人vs.16年不超过210人),将充分调动董事、高管和核心人员的积极性,将股东、公司和员工的利益相结合,共同促进公司的长远发展。

2.预计股权激励计划摊销费用对各年业绩影响不大

公司首次授予激励对象7,890.49万股限制性股票,测算总摊销费用约为5.3亿元(按2020年7月13日收盘价测算)。该总摊销费用将在股权激励计划实施中按照解除限售比例分期确认。估算2020年~2024年各期摊销成本为0.6/1.9/1.6/0.8/0.3亿元。本计划费用的摊销对各年净利润有所影响,但影响程度不大。考虑股权激励对公司发展产生的正向作用,本计划带来的业绩提升有望高于因其带来的费用增加。

业绩快报

1.产品结构改善和非经损益贡献,20H1业绩实现扭亏为盈

20H1公司归母净利润预计为20~30亿元(19H1亏损22.4亿元),实现扭亏为盈。20Q2归母净利润为14亿元~24亿元(19Q2亏损1.4亿元,20Q1盈利6.3亿元),实现同环比增长。20H1公司主要非经损益约52.75亿元(新能源汽车子公司引入战投事项贡献21亿元,出售CAPSA事项贡献14亿元,宁德时代股价上涨贡献约17.75亿元),是公司扭亏为盈的主要因素。

20H1公司扣非归母净利润约亏损33亿元~亏损23亿元(19H1扣非后归母净利润为亏损29亿元),亏幅或同比收窄。主要原因为公司销量回暖(20H1同比+1.1%)和产品结构升级(较高利润的新品销量占比提升)。

20Q2扣非归母净利润约亏损4亿~亏损14亿元(19Q2亏损7.5亿元),亏幅或小幅扩大。20Q2扣非利润未能同比改善的主要原因为:(1)公司在疫情期间全力保供,降本力度低于同期;(2)三元催化剂贵金属钯和铑价格上涨,成本提升。

2.20H1“减法”举措优化资产结构,提升经营效率,改善业绩20H1公司完成CAPSA股权出售事项、新能源汽车子公司分拆引入战投等事项,减少亏损业务对公司业绩的影响,同时产生约34亿元的非经收益。此后公司继续推进“减法”举措:(1)与重庆临空成立合资公司重庆长安凯程汽车科技有限公司,有望开启商用车板块混改进程;(2)处置南京长安溧水工厂老旧产能(预计将贡献利润6.62亿元)。各项举措的实施,短期增厚公司当期利润,中长期有利于公司优化资产结构,提升经营效率,聚焦核心业务,实现业绩的改善。

投资建议:维持公司盈利预测和“买入”评级20H1成本年降推进晚于同期,叠加贵金属涨价等因素导致毛利率、扣非业绩改善有限。随着贵金属价格稳定回落、成本年降协议达成,下半年公司毛利率有望环比改善。同时,新品较高的单车利润,有望拉动公司全年毛利率实现同比提升。

光大汽车时钟目前仍处于复苏时区运转,预计2020年4季度行业增速将再次加速上行。公司新品周期继续兑现,改革推进步步为营,车型周期和本轮汽车周期完美共振。维持公司20E~22E归母净利润34.6/48.7/58.1亿元的盈利预测,对应EPS0.72/1.01/1.21元,维持“买入”评级。(注:20E利润预测不含新能源子公司、CAPSA事项和处置南京长安溧水工厂资产产生的非经收益。)

风险提示:

1.车市复苏不及预期;2.新品销售不及预期;3.子公司处置事项不及预期。

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