通胀再研究系列之二：PPI 自上而下分析框架的构建与下半年展望

自上而下PPI分析框架的构建“自上而下”PPI分析框架包括以下内容:区分影响PPI的直接及间接因素;研判基期PPI所处位置;分析下一阶段经济运行的基本特征,并对影响PPI的直接因素和间接因素进行判断,进而分析PPI的阶段性变化;对PPI进行定量分析,判断下一阶段的点位情况。

供需和成本是影响PPI的直接因素,影响供需和成本的诸多因素也将影响PPI走势。对基期PPI的研判包括判断PPI在自身周期中位置,并通过经济运行状态以及相关经济指标进行印证。对于PPI后续发展研判包括:1)从中长期看经济运行的基本特征;2)经济本身处于何种周期或者在何种主要冲击影响下;3)下一阶段经济整体运行情况和结构情况如何?4)上述因素将如何影响PPI的走势;5)下一阶段PPI的环比变化情况如何,这表现为从定性分析向定量分析过渡。

疫情冲击和影响下基本面的发展时段性与结构性并存,这种特性也将影响响PPI演变,使其呈现明显的阶段性本次疫情下经济发展具有一定的特殊性,体现在一方面疫情将经济发展切成不同的阶段,另一方面则是在不同的阶段,经济发展出现结构性的分化,即时段性与结构性并存。各阶段PPI的情况:1)疫情出现前,基本面弱复苏下的PPI企稳向好;2)疫情大规模防控下,经济暂时性“半休克”(2月至3月中旬),PPI被推离原来运行轨道,重新进入到下降区间,呈加速下降态势;3)疫情防控常态化阶段下,经济复苏并结构分化,持续时间从3月中下旬至今,PPI从加速下降通道中走出,先后进入减速下降、底部快速回升、缓步回升等发展阶段;4)疫情完全解除后,经济将继续平稳复苏,PPI将回到疫情前窄幅波动向上发展的运行轨道。

定量分析:中性场景下三、四季度末PPI可能分别达到-1.4%和-0.4%在乐观场景下,今年年底PPI才可能稍回到正值区间(0.04%),其他两种场景下,虽然PPI在下半年会持续向上,但到年末仍会处于负值区间,转正时点预计将分别在2021年Q1(中性场景)、2021Q2(悲观场景)。

乐观、中性、悲观场景下,预计全年PPI分别为-1.5%、-1.6%、-1.7%,整体差异并不大。乐观、中性、悲观场景下,预计12月PPI同比分别比6月提升3、2.6和2.2个百分点,按照以往经验来看,后续仍有一定幅度的向上空间,2021年PPI或将呈波动向上态势。

风险提示目前境外疫情仍处于快速蔓延态势;后续经济复苏仍面对诸多不确定性因素,对经济不宜太过乐观。

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